BÁO CÁO CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH QUÝ 3/2026: CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU TÂY NINH (HOSE: TRC)

1. Tóm tắt luận điểm đầu tư và Bảng tổng hợp bốn mốc kết quả kinh doanh

Công ty Cổ phần Cao su Tây Ninh (HOSE: TRC) đã công bố báo cáo tài chính hợp nhất quý 3/2026 với sự bứt phá mạnh mẽ về quy mô doanh thu và lợi nhuận thuần từ hoạt động sản xuất kinh doanh cốt lõi. Mức giá bán mủ cao su bình quân tăng cao trên thị trường quốc tế cùng sản lượng thu hoạch tăng trưởng mạnh theo chu kỳ mùa vụ quý 3 là động lực dẫn dắt kết quả kinh doanh của doanh nghiệp.

Trong quý 3/2026, doanh thu thuần hợp nhất đạt 303,26 tỷ đồng, tăng 26,7% so với mức 239,26 tỷ đồng của cùng kỳ năm 2025 và tăng 138,7% so với mức 127,05 tỷ đồng của quý 2/2026. Lợi nhuận gộp đạt 117,74 tỷ đồng, tăng 31,5% so với cùng kỳ năm trước. Biên lợi nhuận gộp quý 3/2026 đạt 38,8%, cải thiện thêm 1,4 điểm phần trăm so với mức 37,4% của quý 3/2025 và tăng mạnh 5,2 điểm phần trăm so với mức 33,6% của quý 2/2026.

Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh cốt lõi quý 3/2026 đạt 104,79 tỷ đồng, tăng 22,1% so với cùng kỳ (85,82 tỷ đồng) và tăng vọt 181,5% so với quý 2/2026 (37,22 tỷ đồng). Lợi nhuận sau thuế hợp nhất quý 3/2026 đạt 104,32 tỷ đồng, tăng 148,1% so với quý 2/2026 (42,04 tỷ đồng). Mặc dù lợi nhuận sau thuế quý 3/2026 giảm nhẹ 11,1% so với mức 117,32 tỷ đồng của quý 3/2025, sự sụt giảm này hoàn toàn đến từ việc cùng kỳ năm trước doanh nghiệp ghi nhận khoản lợi nhuận khác đột biến 46,01 tỷ đồng từ thanh lý vườn cây cao su diện tích lớn, trong khi quý 3/2026 lợi nhuận khác chỉ là 8,19 tỷ đồng. Xét về hiệu quả kinh doanh mủ cao su cốt lõi, quý 3/2026 là quý có mức sinh lời thuần cao nhất trong nhiều năm trở lại đây.

Lũy kế 9 tháng đầu năm 2026, doanh thu thuần của TRC đạt 705,67 tỷ đồng, tăng 18,1% so với mức 597,48 tỷ đồng của 9 tháng năm 2025. Lợi nhuận trước thuế đạt 265,97 tỷ đồng, tăng 8,8% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế đạt 246,10 tỷ đồng, tăng 10,6% so với cùng kỳ năm trước (222,60 tỷ đồng).

So với kế hoạch kinh doanh năm 2026 được Đại hội đồng cổ đông thông qua (doanh thu 1.013,85 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 491,27 tỷ đồng), doanh nghiệp đã hoàn thành 69,6% kế hoạch doanh thu và 50,1% kế hoạch lợi nhuận cả năm. Do đặc thù mùa vụ của ngành cao su tự nhiên, quý 4 luôn là quý đóng góp sản lượng khai thác và doanh thu lớn nhất trong năm (thường chiếm từ 35% đến 40% sản lượng cả năm), kết hợp các khoản quyết toán thanh lý vườn cây cao su già cỗi, dự kiến kết quả kinh doanh cả năm 2026 của TRC sẽ tiếp tục ghi nhận mức tăng trưởng tích cực.

2. Đánh giá chi tiết hoạt động kinh doanh quý 3 và 9 tháng đầu năm 2026

Giá bán mủ cao su tự nhiên và đòn bẩy biên lợi nhuận gộp

Hoạt động kinh doanh mủ cao su tự nhiên của Cao su Tây Ninh tiếp tục hưởng lợi trực tiếp từ chu kỳ hồi phục và tăng giá bền vững của cao su tự nhiên trên thị trường thế giới:

• Giá cao su thế giới trên các sàn giao dịch kỳ hạn (TOCOM, SGX) và giá xuất khẩu cao su của Việt Nam trong quý 3/2026 duy trì ở vùng cao, bình quân đạt trên 1.950 – 2.100 USD/tấn, cao hơn khoảng 25% đến 30% so với cùng kỳ quý 3/2025.
• Nguyên nhân cốt lõi là tình trạng thiếu hụt nguồn cung mủ cao su kéo dài tại Thái Lan và Indonesia do yếu tố thời tiết mưa lớn vào mùa cạo mủ và hiện tượng thu hẹp diện tích đất cao su trong nhiều năm qua.
• Nhu cầu từ các thị trường xuất khẩu trọng điểm như Trung Quốc, Ấn Độ và các nhà máy sản xuất lốp xe trong nước duy trì ổn định, hỗ trợ mức tiêu thụ sản phẩm của doanh nghiệp.

Nhờ chi phí chăm sóc vườn cây, nhân công và khấu hao có tính chất định phí cao, doanh thu tăng trưởng 26,7% đã giúp lợi nhuận gộp của TRC trong quý 3/2026 tăng 31,5% so với cùng kỳ lên mức 117,74 tỷ đồng. Biên lợi nhuận gộp đạt 38,8%, củng cố vững chắc khả năng sinh lời của hoạt động sản xuất kinh doanh cốt lõi.

Cơ cấu lợi nhuận khác và hoạt động thanh lý vườn cây

Trong quý 3/2026, khoản lợi nhuận khác của doanh nghiệp đạt 8,19 tỷ đồng, chủ yếu đến từ thu nhập thanh lý cây cao su thanh lý và các khoản thu nhập bất thường khác. Mặc dù con số này thấp hơn mức 46,01 tỷ đồng của quý 3/2025 do tiến độ cưa cắt và đấu giá vườn cây tái canh khác nhau giữa các kỳ, lũy kế 9 tháng đầu năm 2026, lợi nhuận khác của TRC vẫn đạt 58,06 tỷ đồng, cao hơn mức 46,94 tỷ đồng của 9 tháng năm 2025.

Doanh nghiệp sở hữu diện tích vườn cây cao su lớn với chu kỳ tái canh gối đầu đều đặn hàng năm. Nhu cầu gỗ cao su phục vụ ngành chế biến gỗ xuất khẩu và ván ép nội địa duy trì ổn định giúp giá bán gỗ cao su thanh lý đạt mức giá tốt, đóng góp đều đặn vào dòng tiền và lợi nhuận hàng năm.

Chi phí hoạt động và tiến độ kế hoạch năm 2026

Về chi phí vận hành – Chi phí bán hàng duy trì ở mức tối ưu 2,41 tỷ đồng, chỉ chiếm 0,8% doanh thu thuần. – Chi phí quản lý doanh nghiệp trong quý 3/2026 là 20,01 tỷ đồng, tăng so với cùng kỳ năm trước phản ánh việc trích lập các quỹ lương, thưởng theo hiệu quả kinh doanh và chi phí phục vụ hoạt động quản lý nông trường.

Lũy kế 9 tháng đầu năm 2026, lợi nhuận sau thuế đạt 246,10 tỷ đồng, tăng 10,6% so với cùng kỳ. Quý 4 hàng năm luôn là thời điểm có sản lượng thu hoạch mủ đạt đỉnh điểm (thường chiếm 35% đến 40% sản lượng cả năm) kết hợp các khoản quyết toán doanh thu tài chính và thanh lý vườn cây. Dự kiến cả năm 2026, TRC sẽ ghi nhận mức lợi nhuận sau thuế vượt trên 340 – 380 tỷ đồng (ở kịch bản cơ sở), duy trì tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu ở mức cao.

3. Tình hình tài chính, cơ cấu tài sản và sự kiện thưởng cổ phiếu

Cấu trúc bảng cân đối kế toán siêu sạch: 0 đồng nợ vay tài chính

Tính đến ngày 30/09/2026, cấu trúc tài chính của Cao su Tây Ninh thuộc nhóm lành mạnh và an toàn nhất trên sàn niêm yết:

• Tổng tài sản đạt 2.444,95 tỷ đồng, tăng nhẹ so với đầu năm (2.401,92 tỷ đồng).
• Tiền và các khoản tương đương tiền đạt 185,07 tỷ đồng.
• Đầu tư tài chính ngắn hạn (toàn bộ là tiền gửi ngân hàng có kỳ hạn) đạt 416,23 tỷ đồng, tăng mạnh gấp 5,3 lần so với mức 78,00 tỷ đồng tại thời điểm đầu năm.
• Tổng lượng tiền mặt và tiền gửi ngân hàng đạt 601,30 tỷ đồng, chiếm tới 24,6% tổng tài sản.

Đặc biệt, về phía nguồn vốn:

• Nợ vay ngắn hạn: 0 đồng.
• Nợ vay dài hạn: 0 đồng.
• Doanh nghiệp hoàn toàn không có bất kỳ khoản nợ vay tài chính nào. Toàn bộ nợ phải trả của doanh nghiệp chỉ là 186,83 tỷ đồng (chiếm 7,6% tổng tài sản), bao gồm các khoản phải trả người bán và chi phí phải trả người lao động ngắn hạn.
• Lượng tiền mặt ròng (tiền và tiền gửi trừ nợ vay) đạt trọn vẹn 601,30 tỷ đồng.

Phân tích sự kiện thưởng cổ phiếu 1:3 và điều chỉnh mẫu số định giá

Một sự kiện quan trọng trong cấu trúc vốn của TRC là đợt phát hành cổ phiếu thưởng:

• Ngày giao dịch không hưởng quyền: 15/09/2026.
• Tỷ lệ thực hiện: 1:3 (cổ đông sở hữu 1 cổ phiếu cũ được nhận thêm 3 cổ phiếu mới từ nguồn vốn chủ sở hữu).
• Số lượng cổ phiếu lưu hành tăng từ 30.000.000 cổ phiếu lên 120.000.000 cổ phiếu. Vốn điều lệ tăng từ 300 tỷ đồng lên 1.200 tỷ đồng.

Theo nguyên tắc kiểm toán định lượng dữ liệu thị trường – Tại mức giá đóng cửa phiên 06/11/2026 là 20.000 đồng/cổ phiếu, vốn hóa thị trường của TRC đạt 2.400,0 tỷ đồng. – Lượng tiền mặt ròng 601,30 tỷ đồng tương ứng đạt 5.011 đồng trên mỗi cổ phiếu đang lưu hành và chiếm tới 25,05% giá trị vốn hóa thị trường. – Vốn chủ sở hữu đạt 2.258,11 tỷ đồng. Sau khi chia cho 120.000.000 cổ phiếu lưu hành thực tế sau đợt thưởng, giá trị sổ sách (BVPS) của TRC là 18.818 đồng/cổ phiếu. – Như vậy, thị giá 20.000 đồng/cổ phiếu tương ứng hệ số P/B là 0,27 lần theo BCTC (hoặc 1,06 lần sau điều chỉnh vốn mới), một mức định giá rất hấp dẫn đối với một doanh nghiệp sở hữu hơn 7.000 ha vườn cây cao su giá trị tại Việt Nam và hơn 6.000 ha tại Campuchia, không có nợ vay và sở hữu lượng tiền mặt ròng dồi dào.

Bảng 2: Cân đối tài chính và Chỉ số tài chính then chốt của TRC

Nguồn: Theo báo cáo tài chính hợp nhất qua các kỳ do Công ty Cổ phần Cao su Tây Ninh công bố và dữ liệu giao dịch trên HOSE.

4. Triển vọng kinh doanh và Mô hình định giá hai kịch bản

Triển vọng ngắn hạn quý 4/2026: Mùa khai thác mủ cao điểm

Trong quý 4/2026, kết quả kinh doanh của TRC được dự báo sẽ tiếp tục duy trì mức tích cực:

• Quý 4 là thời điểm sản lượng mủ cao su đạt mức cao nhất trong năm, điều kiện thời tiết khô ráo tại Tây Ninh tạo điều kiện thuận lợi tối đa cho công tác cạo mủ và chế biến.
• Giá cao su tự nhiên duy trì ổn định ở vùng đỉnh chu kỳ nhiều năm, giúp biên lợi nhuận gộp quý 4 tiếp tục duy trì trên 38% – 40%.
• Lợi nhuận từ hoạt động tài chính đóng góp đều đặn khoảng 8 – 10 tỷ đồng mỗi quý từ lãi tiền gửi ngân hàng với quy mô tiền gửi trên 600 tỷ đồng.

Động lực trung và dài hạn: Quy hoạch phát triển đất Khu công nghiệp tại Tây Ninh

Bên cạnh hoạt động kinh doanh cao su cốt lõi, giá trị tiềm ẩn to lớn của TRC nằm ở quỹ đất nông nghiệp quy mô lớn tại tỉnh Tây Ninh:

1. Lợi thế vị trí quỹ đất và xu hướng dịch chuyển công nghiệp:
   • Tây Ninh đang nổi lên như một điểm đến thu hút vốn FDI và dòng vốn đầu tư công nghiệp nhờ hạ tầng giao thông kết nối vùng Đông Nam Bộ đang được đẩy mạnh đầu tư (tuyến cao tốc TP.HCM – Mộc Bài và cao tốc Gò Dầu – Xa Mát).
   • TRC sở hữu quỹ đất cao su rộng lớn trên 7.000 ha có vị trí tiếp giáp các trục giao thông huyết mạch, rất thuận lợi cho việc giải phóng mặt bằng sạch để phát triển khu công nghiệp và cụm công nghiệp.
2. Quy hoạch chuyển đổi đất giai đoạn 2026 – 2030:
   • Theo định hướng phát triển của Tập đoàn Công nghiệp Cao su Việt Nam (VRG) và quy hoạch sử dụng đất của tỉnh Tây Ninh, diện tích đất cao su của TRC dự kiến sẽ từng bước được bàn giao chuyển đổi công năng sang đất phát triển khu công nghiệp, đô thị và dịch vụ.
   • Khoản tiền bồi thường, hỗ trợ đất thu hồi dự kiến dao động từ 700 triệu đến 900 triệu đồng/ha sẽ mang lại nguồn thu nhập bất thường và dòng tiền mặt rất lớn cho doanh nghiệp trong giai đoạn 2026 – 2028.
   • Đây cũng là cơ sở để ĐHĐCĐ năm 2026 của TRC đặt mục tiêu kế hoạch lợi nhuận sau thuế đầy tham vọng là 491,27 tỷ đồng. Khi các thủ tục pháp lý chấp thuận chủ trương đầu tư dự án KCN được hoàn tất, khoản thu nhập này sẽ tạo ra bước nhảy vọt về lợi nhuận cho doanh nghiệp.

Mô hình dự phóng kết quả kinh doanh năm 2026 và năm 2027

Trên cơ sở kết quả 9 tháng đầu năm và tiến độ mùa vụ quý 4, mô hình dự phóng đưa ra hai kịch bản kinh doanh cho giai đoạn 2026 – 2027:

Bảng 3: Dự phóng kết quả kinh doanh giai đoạn 2026 – 2027

Ghi chú: EPS các năm được chuẩn hóa theo số lượng cổ phiếu lưu hành mới là 120.000.000 cổ phiếu sau sự kiện thưởng cổ phiếu 1:3 ngày 15/09/2026. Nguồn: Dự phóng tài chính của chuyên viên phân tích dựa trên dữ liệu sơ cấp BCTC và chu kỳ khai thác mủ của TRC.

Định giá cổ phiếu và Luận điểm đầu tư

Phương pháp Định giá từng phần (SOTP) được áp dụng kết hợp đối chiếu với phương pháp Bội số P/E mục tiêu để xác định giá trị hợp lý của TRC:

1. Phương pháp Định giá từng phần (SOTP):

• Phần 1: Giá trị tiền mặt ròng hiện hữu: Lượng tiền mặt ròng tại ngày 30/09/2026 là 601,30 tỷ đồng, tương ứng 5.011 đồng/cổ phiếu. Áp dụng mức chiết khấu an toàn 10%, giá trị tiền mặt ròng đóng góp khoảng 4.500 đồng/cổ phiếu.

• Phần 2: Hoạt động kinh doanh cao su tự nhiên cốt lõi: Lợi nhuận sau thuế từ hoạt động kinh doanh cao su cốt lõi ổn định ước đạt khoảng 260 – 280 tỷ đồng/năm. Với mức P/E mục tiêu thận trọng là 7,5 lần (phù hợp với doanh nghiệp đầu ngành không nợ vay), giá trị mảng cao su cốt lõi đạt khoảng 2.025 tỷ đồng, tương ứng 16.900 đồng/cổ phiếu.

• Phần 3: Giá trị thặng dư đền bù đất Khu công nghiệp: Dự kiến diện tích đất cao su bàn giao phát triển công nghiệp giai đoạn 2026 – 2030 mang lại dòng tiền bồi thường ròng sau thuế đáng kể. Chiết khấu dòng tiền thận trọng cho các phân khu bàn giao sớm mang lại giá trị đóng góp khoảng 5.100 đồng/cổ phiếu.

Tổng hợp giá trị hợp lý SOTP: – Kịch bản Cơ sở: 4.500 + 16.900 + 5.100 = 26.500 đồng/cổ phiếu. – Kịch bản Tích cực: Khi tiến độ bàn giao đất KCN được đẩy nhanh và giá cao su tiếp tục neo cao trên 2.100 USD/tấn, giá trị hợp lý đạt 30.000 đồng/cổ phiếu.

2. Đối chiếu phương pháp Bội số P/E:

• Với EPS dự phóng năm 2026 ở Kịch bản Cơ sở là 2.917 đồng/cổ phiếu (trên 120 triệu cổ phiếu lưu hành), mức giá mục tiêu 26.500 đồng/cổ phiếu tương ứng với P/E dự phóng là 9,08 lần, hoàn toàn tương xứng với một doanh nghiệp có tỷ suất cổ tức tiền mặt cao, không nợ vay và sở hữu tiềm năng chuyển đổi quỹ đất lớn.
• Tại thị giá đóng cửa phiên 06/11/2026 là 20.000 đồng/cổ phiếu, TRC đang giao dịch ở mức P/E trượt 2,15 lần và P/B là 0,27 lần theo BCTC (tương ứng P/E dự phóng 6,86 lần trên vốn mới). Tiềm năng tăng giá đạt +32,5% so với giá mục tiêu cơ sở (26.500 đồng/cổ phiếu) và +50,0% so với giá mục tiêu tích cực (30.000 đồng/cổ phiếu).

Kết luận định giá: Khả quan, giá mục tiêu cơ sở 26.500 đồng/cổ phiếu.

5. Nguồn dữ liệu và Tài liệu tham khảo

1. Báo cáo tài chính hợp nhất quý 3 năm 2026 do Công ty Cổ phần Cao su Tây Ninh công bố ngày 22/10/2026.
2. Báo cáo tài chính công ty mẹ quý 3 năm 2026 do Công ty Cổ phần Cao su Tây Ninh công bố ngày 22/10/2026.
3. Báo cáo tài chính hợp nhất soát xét 6 tháng đầu năm 2026 do Công ty Cổ phần Cao su Tây Ninh công bố ngày 26/08/2026.
4. Nghị quyết và Biên bản Đại hội đồng cổ đông thường niên năm 2026 do Công ty Cổ phần Cao su Tây Ninh công bố ngày 25/04/2026.
5. Thông báo ngày đăng ký cuối cùng thực hiện quyền nhận cổ phiếu thưởng do thực hiện tăng vốn cổ phần từ nguồn vốn chủ sở hữu (ngày GDKHQ 15/09/2026) do Công ty Cổ phần Cao su Tây Ninh công bố.
6. Nghị quyết Hội đồng quản trị về việc chi trả cổ tức năm 2025 bằng tiền mặt tỷ lệ 30% do Công ty Cổ phần Cao su Tây Ninh công bố ngày 15/07/2026.
7. Dữ liệu giao dịch giá, khối lượng và cơ cấu sở hữu trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) tính đến phiên 06/11/2026.