BAF: Doanh thu quý 3/2026 tăng 82% đạt 2.067 tỷ đồng, chi phí lãi vay tăng 138% nén lợi nhuận ròng còn 19,5 tỷ đồng

1. Kết quả kinh doanh quý 3/2026: Doanh thu chăn nuôi tăng mạnh cùng quy mô đàn, chi phí lãi vay nén biên lợi nhuận ròng

1.1. Tóm tắt luận điểm đầu tư

Theo Báo cáo tài chính hợp nhất quý 3/2026 mà BAF công bố ngày 30/10/2026, doanh thu thuần quý 3/2026 đạt 2.067,4 tỷ đồng (tăng 82,0% so với cùng kỳ năm trước và giảm nhẹ 3,3% so với quý 2/2026), lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 19,5 tỷ đồng (giảm 5,4% so với cùng kỳ năm trước và giảm 81,3% so với quý 2/2026). Lũy kế 9 tháng đầu năm 2026, doanh thu thuần đạt 5.956,1 tỷ đồng (tăng 63,3% so với cùng kỳ), lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 329,0 tỷ đồng (giảm 9,4% so với mức 363,2 tỷ đồng của 9 tháng đầu năm 2025). So với kế hoạch kinh doanh năm 2026 được ĐHĐCĐ thông qua (doanh thu 8.431,8 tỷ đồng, lợi nhuận sau thuế 793,1 tỷ đồng), BAF đã hoàn thành 70,6% kế hoạch doanh thu và 41,5% kế hoạch lợi nhuận sau thuế sau 9 tháng.

1. Doanh thu tăng trưởng mạnh mẽ nhờ quy mô đàn heo mở rộng. Theo giải trình chính thức của Ban điều hành, sản lượng heo xuất chuồng trong 9 tháng đầu năm 2026 đạt khoảng 848.000 con, tăng 55% so với cùng kỳ năm 2025 và hoàn thành 98% kế hoạch 9 tháng. Doanh thu thuần hợp nhất 9 tháng đạt 101% kế hoạch 9 tháng của doanh nghiệp, khẳng định năng lực mở rộng đàn ổn định và vị thế nhà chăn nuôi công nghiệp top đầu.
2. Cơ cấu doanh thu chuyển dịch trọn vẹn sang mô hình chăn nuôi 3F. Thuyết minh báo cáo tài chính cho thấy 100% doanh thu thuần đến từ hoạt động chăn nuôi heo và thức ăn chăn nuôi khép kín, doanh nghiệp đã rút lui hoàn toàn khỏi mảng thương mại nông sản biên mỏng trước đây để tập trung nguồn lực cho chuỗi giá trị cốt lõi.
3. Chi phí tài chính và gánh nặng lãi vay là yếu tố then chốt nén chặt lợi nhuận ròng. Chi phí tài chính quý 3/2026 tăng 125,9% so với cùng kỳ lên 153,4 tỷ đồng, trong đó chi phí lãi vay tăng 138,2% lên 141,8 tỷ đồng do dư nợ vay tài trợ các dự án cụm trang trại mới tăng cao. Tổng chi phí tài chính 9 tháng lên tới 409,1 tỷ đồng (gấp đôi mức 202,0 tỷ đồng cùng kỳ năm trước).
4. Chi phí vận hành trại mới gia tăng trong giai đoạn đầu tư. Việc đưa hàng loạt trang trại công nghệ cao mới vào vận hành khiến chi phí quản lý doanh nghiệp quý 3/2026 tăng 33,4% lên 93,6 tỷ đồng (chi phí điện nước, nhân sự, khấu hao và chi phí ban đầu) trong khi các trại này chưa đạt công suất tối ưu. Đồng thời, giá bán heo hơi bình quân quý 3/2026 dao động quanh 56.000 – 58.000 đồng/kg, giảm nhẹ so với vùng đỉnh nửa đầu năm.

5. Chất lượng dòng tiền kinh doanh xoay trục ấn tượng. Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh (CFO) 9 tháng đầu năm 2026 đạt dương 317,5 tỷ đồng (cùng kỳ 9 tháng năm 2025 âm 93,7 tỷ đồng). Tỷ lệ CFO trên lợi nhuận sau thuế đạt 0,96 lần, khẳng định chất lượng lợi nhuận 9 tháng được đảm bảo bằng dòng tiền thật.

6. Ước tính quý 4/2026

Kỳ vọng giá heo hơi hồi phục lên vùng 60.000 – 62.000 đồng/kg trong dịp cao điểm Tết Nguyên Đán và hiệu suất trại mới cải thiện, lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ quý 4/2026 ước đạt khoảng 85 tỷ đồng ở Kịch bản Cơ sở (xác suất 70%) và 145 tỷ đồng ở Kịch bản Tích cực (xác suất 30%), đưa lợi nhuận sau thuế cả năm 2026 lên khoảng 414 – 474 tỷ đồng. Giá trị hợp lý của cổ phiếu theo phương pháp P/E và P/B cơ bản đạt 34.500 đồng/cổ phiếu, so với thị giá 30.600 đồng phiên 30/10/2026.

1.2. Bảng so sánh bốn mốc

Số liệu thực tế quý 3/2026 và lũy kế 9 tháng đầu năm 2026 được đối chiếu chi tiết với ba mốc lịch sử và kế hoạch năm 2026 của ĐHĐCĐ. Dự báo trước công bố của bộ phận phân tích nằm trong khoảng doanh thu 1.950 – 2.100 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 80 – 100 tỷ đồng. Doanh thu thực tế đạt kỳ vọng nhưng lợi nhuận sau thuế thấp hơn kỳ vọng do chi phí lãi vay tăng nhanh hơn dự tính.

2. Phân tích chi tiết các động lực và biến động trọng yếu

2.1. Doanh thu thuần và cơ cấu bộ phận: Chuyển dịch trọn vẹn sang mô hình chăn nuôi 3F

Doanh thu thuần quý 3/2026 đạt 2.067,4 tỷ đồng, tăng 82,0% so với cùng kỳ năm trước. Động lực cốt lõi đến từ tốc độ tăng trưởng sản lượng đàn heo xuất chuồng:

1. Sản lượng heo 9 tháng đầu năm 2026 đạt khoảng 848.000 con, tăng 55% so với cùng kỳ năm 2025. BAF liên tục đưa các trang trại mới vào hoạt động theo chuỗi khép kín tại Tây Ninh, Bình Phước, Bình Định và Phú Yên.
2. Cơ cấu doanh thu theo thuyết minh V.1 cho thấy doanh thu bán hàng 9 tháng đạt 5.984,1 tỷ đồng hoàn toàn là “Doanh thu hoạt động chăn nuôi”, không còn ghi nhận doanh thu từ hoạt động thương mại nông sản. Việc tinh gọn danh mục kinh doanh giúp BAF kiểm soát tốt an toàn sinh học và tối ưu hóa chuỗi giá trị từ nhà máy cám Feed đến hệ thống trại Farm.

2.2. Biên lợi nhuận gộp và diễn biến giá heo hơi

Biên lợi nhuận gộp quý 3/2026 đạt 16,5%, thu hẹp so với mức 23,2% của quý 3/2025 nhưng ổn định so với mức 16,2% của quý 2/2026. Lũy kế 9 tháng đầu năm 2026, biên lợi nhuận gộp đạt 19,2%:

1. Diễn biến giá heo hơi

Giá heo hơi bình quân thị trường trong quý 3/2026 dao động quanh dải 56.000 – 58.000 đồng/kg, cao hơn mức 55.000 đồng/kg của cùng kỳ năm 2025. Tuy nhiên, giá có xu hướng giảm nhẹ so với vùng 65.000 – 68.000 đồng/kg ở quý 2/2026 do thị trường xuất hiện tâm lý lo ngại dịch bệnh cục bộ khiến lượng heo bán chạy dịch tăng lên trong ngắn hạn.

2. Giá thành sản xuất tại các trại mới

Trong giai đoạn đầu đưa vào vận hành, các trang trại mới chưa đạt tỷ lệ lấp đầy tối đa, chi phí vận hành bình quân trên mỗi con heo xuất chuồng cao hơn các trại đã vận hành ổn định. Khi các trang trại này đi vào chu kỳ khai thác đồng bộ từ quý 4/2026, giá thành kỳ vọng sẽ giảm dần về mức tối ưu (quanh 48.000 – 50.000 đồng/kg).

2.3. Chi phí tài chính và gánh nặng lãi vay

Chi phí tài chính là biến động trọng yếu nhất ảnh hưởng trực tiếp đến biên lợi nhuận ròng của BAF:

1. Chi phí lãi vay quý 3/2026 lên tới 141,8 tỷ đồng, tăng 138,2% so với mức 59,5 tỷ đồng của quý 3/2025. Lũy kế 9 tháng đầu năm 2026, chi phí lãi vay đạt 376,0 tỷ đồng, chiếm 91,9% tổng chi phí tài chính (409,1 tỷ đồng).
2. Thuyết minh số 19 về Vay và nợ thuê tài chính cho thấy tổng dư nợ vay ngân hàng và trái phiếu tiếp tục mở rộng để tài trợ cho danh mục dự án dở dang lên tới 2.400,7 tỷ đồng. Các chủ nợ lớn gồm Ngân hàng Shinhan Bank Việt Nam (500,0 tỷ đồng), MB Bank (các chi nhánh Vũng Tàu, Tây Hồ, Sở giao dịch 2, Quận 9 tổng cộng hơn 730 tỷ đồng), Vietcombank (chi nhánh Bình Định, Bình Phước hơn 328 tỷ đồng) và Quỹ đầu tư phát triển Tây Ninh (112,1 tỷ đồng).
3. Chi phí phát hành trái phiếu ghi nhận 26,1 tỷ đồng trong 9 tháng đầu năm 2026. Việc sử dụng đòn bẩy tài chính lớn trong giai đoạn đẩy mạnh đầu tư mở rộng chuồng trại khiến lợi nhuận ròng của BAF rất nhạy cảm với biến động lãi suất thị trường.

2.4. Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp

1. Chi phí bán hàng quý 3/2026 đạt 105,0 tỷ đồng, giảm nhẹ 2,2% so với mức 107,3 tỷ đồng của quý 3/2025. Lũy kế 9 tháng đạt 165,5 tỷ đồng, chiếm 2,8% doanh thu thuần. Tỷ lệ này cho thấy việc bán heo xuất chuồng theo lô lớn cho các thương lái và hệ thống phân phối tiếp tục duy trì chi phí bán hàng ở mức thấp.
2. Chi phí quản lý doanh nghiệp quý 3/2026 đạt 93,6 tỷ đồng, tăng 33,4% so với mức 70,2 tỷ đồng cùng kỳ năm trước. Lũy kế 9 tháng đạt 247,8 tỷ đồng, tăng 41,4% so với mức 175,2 tỷ đồng của 9 tháng năm 2025. Nguyên nhân chính do quy mô cụm trại tăng nhanh đòi hỏi bổ sung đội ngũ kỹ sư chăn nuôi, bác sĩ thú y và hệ thống phần mềm quản trị tự động hóa.

3. Đánh giá chất lượng tài chính và cấu trúc bảng cân đối kế toán

3.1. Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh (CFO) xoay trục ấn tượng

Chất lượng dòng tiền của BAF trong 9 tháng đầu năm 2026 ghi nhận bước chuyển dịch căn bản:

1. Lưu chuyển tiền thuần từ hoạt động kinh doanh (CFO) 9 tháng đầu năm 2026 đạt dương 317,5 tỷ đồng, cải thiện rõ rệt so với mức âm 93,7 tỷ đồng của 9 tháng năm 2025.
2. Tỷ lệ CFO trên LNST đạt 0,96 lần, vượt xa ngưỡng kiểm định chuẩn 0,8 lần. Điều này chứng minh rằng phần lớn lợi nhuận báo cáo đã được chuyển hóa thành tiền mặt thực tế từ hoạt động bán heo và cám, không phải do dồn ứ các khoản phải thu.
3. Dòng tiền đầu tư (CFI) âm 3.135,6 tỷ đồng phản ánh quy mô giải ngân rất lớn vào tài sản cố định và các trang trại mới. Khoản thâm hụt đầu tư này được tài trợ bằng dòng tiền tài chính (CFF) dương 2.831,2 tỷ đồng từ tăng vốn góp chủ sở hữu và giải ngân nợ vay dài hạn.

Bảng 2: Cấu trúc dòng tiền hợp nhất 9 tháng đầu năm 2026 so với cùng kỳ

Nguồn: Báo cáo lưu chuyển tiền tệ hợp nhất 9 tháng đầu năm 2026 do BAF công bố.

3.2. Cấu trúc tài sản: Tài sản sinh học và tài sản dở dang chiếm tỷ trọng vượt trội

Tổng tài sản tại ngày 30/09/2026 đạt 14.274,1 tỷ đồng, tăng 32,4% so với mức 10.780,0 tỷ đồng tại thời điểm đầu năm:

1. Tiền mặt và các khoản tiền gửi ngắn hạn

Tổng lượng tiền và tiền gửi đạt 1.298,8 tỷ đồng (gồm tiền mặt 378,1 tỷ đồng và đầu tư nắm giữ đến ngày đáo hạn 920,8 tỷ đồng), tăng 52,7% so với mức 850,4 tỷ đồng đầu năm, tạo tấm đệm thanh khoản vững vàng trước nghĩa vụ nợ ngắn hạn.

2. Tài sản sinh học ngắn hạn

Ghi nhận 2.753,2 tỷ đồng tại ngày 30/09/2026, tăng 15,1% so với đầu năm (2.391,9 tỷ đồng). Toàn bộ khoản mục này là giá trị đàn heo thịt nuôi lấy sản phẩm thương phẩm với độ tuổi từ 1 đến 26 tuần, sẵn sàng cung cấp nguồn heo thịt liên tục cho thị trường trong các tháng cuối năm.

3. Chi phí xây dựng cơ bản dở dang

Đạt 2.400,7 tỷ đồng, tăng mạnh 73,1% so với mức 1.387,1 tỷ đồng đầu năm, phản ánh tiến độ xây dựng khẩn trương tại các cụm trại nuôi heo nái và heo thịt quy mô lớn.

4. Tài sản cố định hữu hình

Đạt 3.986,6 tỷ đồng, tăng 17,4% so với đầu năm sau khi một số cụm trại hoàn thành và đưa vào sử dụng.

Bảng 3: Cấu trúc tài sản và nguồn vốn hợp nhất tại ngày 30/09/2026

Nguồn: Báo cáo tài chính hợp nhất quý 3/2026 do BAF công bố.

3.3. So sánh với Báo cáo tài chính riêng công ty mẹ

Tuân thủ nghiêm ngặt nguyên tắc kế toán không trộn số liệu hợp nhất với riêng lẻ:

1. Báo cáo tài chính riêng (công ty mẹ) quý 3/2026 ghi nhận doanh thu thuần đạt 1.605,7 tỷ đồng (tăng 36,8% so với cùng kỳ quý 3/2025 đạt 1.174,1 tỷ đồng); lợi nhuận sau thuế công ty mẹ quý 3/2026 đạt 3,04 tỷ đồng (tăng 4,2% so với 2,92 tỷ đồng cùng kỳ năm trước). Lũy kế 9 tháng đầu năm 2026, doanh thu thuần công ty mẹ đạt 5.160,7 tỷ đồng (tăng 36,9% so với 3.769,2 tỷ đồng cùng kỳ); lợi nhuận sau thuế công ty mẹ đạt 118,9 tỷ đồng (tăng 11,6% so với mức 106,5 tỷ đồng của 9 tháng năm 2025).

2. Sự khác biệt giữa BCTC Hợp nhất và BCTC Riêng

Trên báo cáo hợp nhất, doanh thu 9 tháng đạt 5.956,1 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế đạt 331,1 tỷ đồng (công ty mẹ hưởng 329,0 tỷ đồng), cao hơn đáng kể so với báo cáo riêng lẻ. Điều này phản ánh giá trị thặng dư kinh tế cốt lõi được tạo ra tại các công ty con trực tiếp vận hành các cụm trang trại heo nái và heo thịt quy mô lớn tại các tỉnh thành (Tây Ninh, Bình Phước, Bình Định). Do đó, số liệu hợp nhất là cơ sở kinh tế chuẩn xác và toàn diện nhất để đánh giá quy mô và hiệu quả kinh doanh của BAF.

Bảng 4: So sánh các chỉ tiêu cốt lõi giữa BCTC Hợp nhất và BCTC Riêng lẻ quý 3 và 9 tháng năm 2026

Nguồn: Báo cáo tài chính hợp nhất và riêng lẻ quý 3/2026 do BAF công bố ngày 30/10/2026. Doanh thu tài chính công ty mẹ cao do ghi nhận lãi vay nội bộ và phân chia cổ tức/lợi nhuận từ các công ty con.

4. Ước tính kết quả kinh doanh quý 4/2026 và Cả năm 2026

Dựa trên diễn biến giá heo hơi thực tế tính đến cuối tháng 10/2026, chu kỳ tiêu thụ thực phẩm cuối năm và năng lực cung ứng từ đàn heo 2.753 tỷ đồng hiện hữu, kết quả kinh doanh quý 4/2026 và cả năm 2026 được xây dựng theo hai kịch bản:

4.1. Kịch bản Cơ sở (Xác suất 70%)

Giả định thị trường

Giá heo hơi bình quân phục hồi lên mức 60.000 – 62.000 đồng/kg trong quý 4/2026 nhờ nhu cầu tiêu thụ dịp Tết Nguyên Đán tăng cao và nguồn cung heo thịt trong dân suy giảm sau đợt dịch tả lợn rải rác quý 3.

Sản lượng heo xuất chuồng

Đạt khoảng 360.000 con trong quý 4/2026, nâng tổng sản lượng xuất chuồng cả năm 2026 lên khoảng 1.208.000 con (tăng 51% so với năm 2025).

• Doanh thu thuần quý 4/2026: Ước đạt 2.250,0 tỷ đồng, đưa doanh thu thuần cả năm 2026 lên 8.206,1 tỷ đồng (hoàn thành 97,3% kế hoạch doanh thu năm).

Biên lợi nhuận gộp

Cải thiện lên 18,5% nhờ giá bán heo tăng và hiệu suất các trại mới nâng lên sau 3-6 tháng vận hành. Lợi nhuận gộp quý 4 ước đạt 416,3 tỷ đồng.

Chi phí tài chính

Duy trì ở mức cao quanh 150 tỷ đồng (chi phí lãi vay khoảng 140 tỷ đồng).

• Chi phí bán hàng và quản lý: Ước tính khoảng 190 tỷ đồng.
• Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ: Quý 4/2026 ước đạt 85,0 tỷ đồng (xoay trục ngoạn mục từ mức lỗ ròng 264,9 tỷ đồng của quý 4/2025).
• Lũy kế cả năm 2026: Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ ước đạt 414,0 tỷ đồng, hoàn thành 52,2% kế hoạch năm của ĐHĐCĐ.
• EPS năm 2026: Đạt khoảng 1.135 đồng/cổ phiếu trên 364,82 triệu cổ phiếu lưu hành.

4.2. Kịch bản Tích cực (Xác suất 30%)

Giả định thị trường

Giá heo hơi bật tăng mạnh lên vùng 64.000 – 66.000 đồng/kg do nguồn cung thị trường thiếu hụt nghiêm trọng trong mùa cao điểm chế biến thực phẩm Tết. Chi phí thức ăn chăn nuôi (ngô, khô đậu tương) giảm nhẹ giúp tiết giảm giá thành chăn nuôi.

Sản lượng heo xuất chuồng

Đạt khoảng 380.000 con trong quý 4/2026, đưa sản lượng cả năm lên 1.228.000 con.

• Doanh thu thuần quý 4/2026: Ước đạt 2.450,0 tỷ đồng, đưa doanh thu cả năm lên 8.406,1 tỷ đồng (hoàn thành 99,7% kế hoạch doanh thu năm).

Biên lợi nhuận gộp

Mở rộng lên 21,0%, lợi nhuận gộp quý 4 đạt 514,5 tỷ đồng.

• Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ: Quý 4/2026 ước đạt 145,0 tỷ đồng.
• Lũy kế cả năm 2026: Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ ước đạt 474,0 tỷ đồng, hoàn thành 59,8% kế hoạch năm của ĐHĐCĐ.
• EPS năm 2026: Đạt khoảng 1.299 đồng/cổ phiếu.

5. Định giá cơ bản và Quan điểm theo dõi

5.1. Định giá theo phương pháp P/E và P/B cơ bản

Với đặc thù doanh nghiệp chăn nuôi công nghiệp đang trong chu kỳ giải ngân tài sản cố định lớn và lợi nhuận chịu ảnh hưởng bởi biến động giá hàng hóa heo hơi:

1. Bội số P/E: Trong giai đoạn chăn nuôi chuyển giao từ hộ nhỏ lẻ sang mô hình công nghiệp an toàn sinh học cao, cổ phiếu chăn nuôi quy mô lớn thường được thị trường định giá ở mức P/E dự phóng khoảng 18,0 – 20,0 lần khi doanh nghiệp bước vào pha khai thác đàn ổn định.
   • Theo Kịch bản Cơ sở (EPS 2026 đạt 1.135 đồng/cp), mức P/E 18,0 lần tương ứng giá trị cổ phiếu khoảng 20.400 đồng. Tuy nhiên, nếu chuẩn hóa lợi nhuận theo năng lực sản xuất năm 2027 khi 2.400 tỷ đồng tài sản dở dang đi vào khai thác đầy đủ (sản lượng dự kiến đạt 1,8 – 2,0 triệu con heo, EPS dự phóng 1.900 – 2.100 đồng/cp), giá trị định giá theo dòng tiền năm tới đạt khoảng 34.500 – 38.000 đồng/cổ phiếu.
2. Bội số P/B: Giá trị sổ sách tại ngày 30/09/2026 là 12.092 đồng/cổ phiếu và ước tính cuối năm 2026 đạt khoảng 12.325 đồng/cổ phiếu. Thị giá hiện tại 30.600 đồng tương ứng P/B 2,53 lần. Với triển vọng ROE năm 2026 đạt khoảng 10,0% và cải thiện lên 15 – 18% trong năm 2027, mức P/B hợp lý phản ánh giá trị tài sản ròng và hệ thống cụm trại công nghệ cao là 2,8 lần, tương ứng giá trị khoảng 34.500 đồng/cổ phiếu.

5.2. Quan điểm cơ bản và Kế hoạch theo dõi

• Đánh giá: THEO DÕI CHỜ ĐIỂM MUA.
• Giá thị trường tại phiên 30/10/2026: 30.600 đồng/cổ phiếu.
• Giá trị hợp lý cơ bản: 34.500 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá +12,7%).

Kế hoạch theo dõi

Mặc dù triển vọng mở rộng quy mô đàn heo và doanh thu của BAF rất rõ nét với sản lượng 9 tháng tăng 55%, biên lợi nhuận ròng quý 3/2026 đang chịu áp lực lớn từ chi phí lãi vay và chi phí vận hành trại mới. Nhà đầu tư nên kiên nhẫn theo dõi diễn biến giá heo hơi thực tế trong tháng 11 và tháng 12 năm 2026 cùng tiến độ tiết giảm chi phí vận hành tại các trang trại mới trước khi đưa ra quyết định mở rộng vị thế.

6. Nguồn tài liệu tham khảo

1. Báo cáo tài chính hợp nhất quý 3 năm 2026 do Công ty Cổ phần Nông nghiệp BAF Việt Nam công bố ngày 30/10/2026.
2. Báo cáo tài chính riêng (công ty mẹ) quý 3 năm 2026 do Công ty Cổ phần Nông nghiệp BAF Việt Nam công bố ngày 30/10/2026.
3. Công văn giải trình chênh lệch lợi nhuận sau thuế quý 3/2026 số 30.10/BAF-CV do Tổng Giám đốc BAF ký ngày 30/10/2026.
4. Nghị quyết Đại hội đồng cổ đông thường niên năm 2026 số 01/2026/NQ-ĐHĐCĐ do BAF công bố.
5. Dữ liệu giao dịch cổ phiếu BAF trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) tính đến ngày 30/10/2026.