SHB: BÁO CÁO CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH QUÝ 3/2026 VÀ ƯỚC TÍNH TRIỂN VỌNG

Tóm tắt Luận điểm Đầu tư

Ngân hàng Thương mại Cổ phần Sài Gòn – Hà Nội (mã chứng khoán: SHB) vừa công bố báo cáo tài chính hợp nhất quý 3/2026 với kết quả kinh doanh tăng trưởng vượt trội so với cùng kỳ năm trước. Lợi nhuận trước thuế quý 3/2026 đạt 5.165,8 tỷ đồng, tăng trưởng 57,1% so với cùng kỳ quý 3/2025 và tăng 15,1% so với quý 2/2026. Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 4.118,9 tỷ đồng, tăng 58,0% so với cùng kỳ.

Lũy kế 9 tháng đầu năm 2026, tổng thu nhập hoạt động của SHB đạt 26.388,9 tỷ đồng, tăng 15,8% so với cùng kỳ 9 tháng năm 2025. Lợi nhuận trước thuế lũy kế 9 tháng đạt 14.308,9 tỷ đồng, tăng trưởng 17,0% so với cùng kỳ và hoàn thành 74,7% kế hoạch lợi nhuận cả năm 2026 mà Đại hội đồng cổ đông đã thông qua (19.165,0 tỷ đồng).

Tổng tài sản của SHB tính đến ngày 30/09/2026 đạt 993.511,8 tỷ đồng, tăng 11,3% so với đầu năm và tăng 16,5% so với cùng kỳ, chính thức tiến sát mốc 1 triệu tỷ đồng. Động lực tăng trưởng lợi nhuận quý 3/2026 đến từ hai yếu tố chính: thu nhập ngoài lãi tăng trưởng mạnh mẽ với lãi thuần dịch vụ đạt 1.920,2 tỷ đồng (tăng 119,6% so với cùng kỳ) và chi phí dự phòng rủi ro tín dụng giảm mạnh 56,8% so với mức trích lập cao của quý 2/2026.

Tại mức giá đóng cửa 10.650 đồng/cp ngày 30/10/2026, cổ phiếu SHB đang giao dịch ở mức P/B 0,72 lần (trên giá trị sổ sách 14.821 đồng/cp) và P/E trượt 4 quý gần nhất (TTM) chỉ 4,17 lần, thấp hơn đáng kể so với mức trung vị ngành ngân hàng (P/B 1,1 – 1,3 lần và P/E 7 – 9 lần). Đây là vùng định giá rất hấp dẫn đối với một ngân hàng tư nhân top đầu có quy mô tài sản tiệm cận 1 triệu tỷ đồng và duy trì tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) ở mức 17,3% – 18,6%.

Nhận định về biến động bốn mốc:

So với cùng kỳ quý 3/2025, tổng thu nhập hoạt động tăng mạnh 42,8% nhờ thu nhập lãi thuần tăng 22,0% và thu nhập ngoài lãi tăng đột biến 145,0%. Hiệu quả hoạt động cao giúp lợi nhuận trước thuế tăng 57,1% và lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ tăng 58,0%.

So với quý 2/2026, lợi nhuận trước thuế tăng 15,1% chủ yếu do áp lực trích lập dự phòng rủi ro tín dụng giảm mạnh 56,8% (từ 3.824,6 tỷ đồng xuống 1.653,3 tỷ đồng), sau khi ngân hàng đã chủ động trích lập mạnh tay trong nửa đầu năm để tăng cường đệm dự phòng rủi ro.

So với kế hoạch cả năm 2026, lợi nhuận trước thuế 9 tháng đạt 14.308,9 tỷ đồng, hoàn thành 74,7% mục tiêu 19.165,0 tỷ đồng. Với tiến độ này và thông lệ tăng tốc giải ngân tín dụng trong quý 4, SHB có khả năng cao sẽ hoàn thành vượt mức kế hoạch năm của Đại hội đồng cổ đông.

2. Phân tích Chi tiết Hoạt động Kinh doanh và Tình hình Tài chính

2.1. Động lực Tín dụng và Biên Lãi Thuần (NIM)

Trong quý 3/2026, thu nhập lãi thuần đạt 6.493,2 tỷ đồng, tăng 22,0% so với cùng kỳ quý 3/2025. Mức tăng trưởng này được hỗ trợ bởi quy mô tín dụng mở rộng vững chắc:

Dư nợ cho vay khách hàng gộp tại ngày 30/09/2026 đạt 670.301,8 tỷ đồng, tăng 9,0% so với đầu năm 2026 và tăng 10,3% so với cùng kỳ. Dòng vốn tín dụng của ngân hàng tiếp tục chảy vào các lĩnh vực kinh tế ưu tiên, bao gồm năng lượng tái tạo, nông nghiệp ứng dụng công nghệ cao, tài trợ doanh nghiệp sản xuất và các chuỗi cung ứng logistics.

Chi phí vốn được kiểm soát tốt nhờ huy động vốn từ khách hàng đạt 646.402,3 tỷ đồng, tăng 13,0% so với đầu năm và tăng 14,4% so với cùng kỳ. Tốc độ tăng trưởng tiền gửi vượt tốc độ tăng trưởng tín dụng (13,0% so với 9,0%) giúp SHB duy trì thanh khoản hệ thống dồi dào, giảm phụ thuộc vào các nguồn vốn liên ngân hàng chi phí cao. Biên lãi thuần (NIM) quý 3/2026 duy trì ổn định quanh mức 2,65% – 2,70%, tạo nền tảng vững chắc cho thu nhập cốt lõi.

2.2. Đột phá từ Thu nhập Ngoài Lãi và Kiểm soát Chi phí

Điểm nhấn nổi bật nhất trong bức tranh kết quả kinh doanh quý 3/2026 là sự vươn lên mạnh mẽ của thu nhập ngoài lãi, đạt 2.653,5 tỷ đồng, chiếm 29,0% tổng thu nhập hoạt động quý:

Lãi thuần từ hoạt động dịch vụ đạt 1.920,2 tỷ đồng, tăng 119,6% so với quý 3/2025. Động lực chính đến từ việc hiện đại hóa ngân hàng số, đẩy mạnh thanh toán không dùng tiền mặt, doanh số thẻ và thu phí bảo lãnh, tài trợ thương mại. Lũy kế 9 tháng năm 2026, lãi thuần dịch vụ đạt 5.744,5 tỷ đồng, tăng gấp hơn 3 lần so với 1.887,9 tỷ đồng cùng kỳ năm trước.

Hoạt động kinh doanh ngoại hối và vàng ghi nhận lãi thuần 218,8 tỷ đồng, tăng 215,3% so với cùng kỳ nhờ khả năng cân đối trạng thái ngoại tệ linh hoạt và gia tăng khối lượng giao dịch cho các khách hàng doanh nghiệp xuất nhập khẩu.

Hoạt động khác đem về 497,5 tỷ đồng, tăng 246,2% so với cùng kỳ, đóng góp quan trọng từ công tác thu hồi các khoản nợ đã xử lý bằng dự phòng rủi ro.

Chi phí hoạt động (OPEX) quý 3/2026 là 2.327,7 tỷ đồng. Tỷ lệ chi phí trên thu nhập (CIR) của ngân hàng trong quý 3/2026 ở mức 25,5%, và lũy kế 9 tháng đạt 19,2%, nằm trong nhóm ngân hàng có hiệu quả quản trị chi phí tốt nhất toàn ngành.

2.3. Quy mô Bảng Cân đối Kế toán và Chất lượng Tài sản

Tính đến ngày 30/09/2026, các chỉ tiêu quy mô trên Bảng Cân đối Kế toán của SHB tiếp tục củng cố vị thế ngân hàng thương mại tư nhân hàng đầu:

Tổng tài sản đạt 993.511,8 tỷ đồng, tăng 11,3% so với đầu năm 2026. Với đà tăng trưởng hiện tại, SHB dự kiến sẽ chính thức vượt qua cột mốc 1.000.000 tỷ đồng (1 triệu tỷ đồng) trong quý 4/2026, gia nhập câu lạc bộ các định chế tài chính có quy mô tài sản triệu tỷ đồng tại Việt Nam.

Đệm dự phòng rủi ro cho vay khách hàng đạt 12.159,1 tỷ đồng, tăng 13,4% so với mức 10.720,6 tỷ đồng đầu năm, giúp củng cố tỷ lệ bao phủ nợ xấu trong bối cảnh nền kinh tế tiếp tục phục hồi.

Vốn chủ sở hữu đạt 79.200,5 tỷ đồng, tăng 16,5% so với đầu năm 2026 và tăng 20,4% so với cùng kỳ. Đợt phát hành tăng vốn thành công tỷ lệ 100:10 trong quý 2/2026 đã đưa vốn điều lệ lên 45.942,0 tỷ đồng, nâng cao tỷ lệ an toàn vốn (CAR) theo chuẩn Basel II lên trên 12%, vượt xa yêu cầu tối thiểu 8% của Ngân hàng Nhà nước.

Bảng 3: Diễn biến Quy mô Bảng Cân đối Kế toán

Nguồn: Theo báo cáo tài chính hợp nhất các kỳ mà SHB đã công bố.

3. Dự phóng Kết quả Kinh doanh Quý 4/2026 và Cả năm 2026

Dựa trên kết quả thực tế 9 tháng năm 2026, đà tăng trưởng tín dụng mùa vụ cao điểm cuối năm và chủ trương đẩy mạnh xử lý nợ xấu, mô hình dự phóng xây dựng 2 kịch bản hoạt động cho quý 4/2026 và cả năm 2026:

Kịch bản Cơ sở (Xác suất 65%): Tăng trưởng tín dụng cả năm 2026 đạt 13,5% so với đầu năm. Thu nhập lãi thuần quý 4/2026 duy trì quanh mức 6.500 tỷ đồng. Chi phí dự phòng quý 4 ở mức 1.800 tỷ đồng để tiếp tục làm sạch bảng cân đối kế toán. Lợi nhuận trước thuế quý 4 dự kiến đạt 5.041,1 tỷ đồng, đưa lợi nhuận trước thuế cả năm 2026 lên 19.350,0 tỷ đồng, vượt nhẹ 1,0% kế hoạch Đại hội đồng cổ đông giao.

Kịch bản Tích cực (Xác suất 35%): Hạn mức tín dụng bổ sung từ Ngân hàng Nhà nước được hấp thụ tối đa giúp tăng trưởng tín dụng đạt 15,0%, biên lãi thuần nhích tăng nhờ chi phí vốn thấp và các khoản thu hồi nợ xấu ngoại bảng vượt kỳ vọng. Chi phí dự phòng được kiểm soát ở mức 1.500 tỷ đồng. Lợi nhuận trước thuế quý 4/2026 đạt 5.891,1 tỷ đồng, đưa lợi nhuận trước thuế cả năm lên 20.200,0 tỷ đồng, vượt 5,4% kế hoạch năm.

4. Định giá Cơ bản Phía Vốn chủ sở hữu

Áp dụng đúng phương pháp định giá dành cho định chế tài chính, việc định giá SHB được thực hiện thuần túy từ phía Vốn chủ sở hữu (Equity-side Valuation), kết hợp giữa mô hình P/B – ROE mục tiêu và mô hình Thu nhập Thặng dư (Excess Return Model), tuyệt đối không áp dụng các chỉ tiêu của khối phi tài chính.

4.1. Định giá theo Bội số P/B – ROE

Mối tương quan giữa tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) và hệ số giá trên giá trị sổ sách (P/B) là thước đo định giá chuẩn mực cho các ngân hàng thương mại.

Với ROE duy trì ổn định ở mức 17,5% – 18,5% và chi phí vốn chủ sở hữu (Cost of Equity – Ke) ước tính ở mức 13,0% (với lãi suất phi rủi ro 6,0%, phần bù rủi ro vốn cổ phần 8,0% và beta 0,88), mức định giá P/B hợp lý nội tại của SHB theo công thức chuẩn:

P/B hợp lý = (ROE – g) / (Ke – g)

Với tốc độ tăng trưởng dài hạn bền vững (g) ước tính ở mức 5,0%, hệ số P/B nội tại của ngân hàng tương đương 1,56 lần.

Để đảm bảo tính thận trọng và phản ánh đặc thù thanh khoản thị trường, chúng tôi áp dụng hệ số P/B mục tiêu:

Kịch bản Cơ sở

P/B mục tiêu 0,95 lần trên giá trị sổ sách dự phóng cuối năm 2026 (15.650 đồng/cp), tương ứng giá trị hợp lý là 14.800 đồng/cp.

Kịch bản Tích cực

P/B mục tiêu 1,10 lần trên giá trị sổ sách dự phóng cuối năm 2026 (15.820 đồng/cp), tương ứng giá trị hợp lý là 17.400 đồng/cp.

4.2. Định giá theo Bội số P/E

EPS dự phóng cả năm 2026 của SHB đạt 2.896,9 đồng/cp ở kịch bản Cơ sở và 3.024,1 đồng/cp ở kịch bản Tích cực.

Áp dụng mức P/E mục tiêu 5,5 lần cho kịch bản Cơ sở và 6,0 lần cho kịch bản Tích cực (vẫn thấp hơn nhiều so với mức P/E trung vị 8,0 lần của các ngân hàng thương mại cổ phần niêm yết):

Kịch bản Cơ sở: Giá trị hợp lý đạt 15.900 đồng/cp.

Kịch bản Tích cực: Giá trị hợp lý đạt 18.100 đồng/cp.

Bảng 5: Tổng hợp Định giá Cơ bản và Tiềm năng Tăng giá

Nguồn: Tổng hợp mô hình định giá của bộ phận phân tích.

5. Kết luận Luận điểm Đầu tư

Kết quả kinh doanh quý 3/2026 của SHB đánh dấu bước chuyển mình rõ nét về chất lượng doanh thu khi thu nhập ngoài lãi vươn lên chiếm gần 30% tổng thu nhập hoạt động, giúp ngân hàng duy trì đà tăng trưởng lợi nhuận 57,1% ngay cả khi tốc độ mở rộng tín dụng được điều tiết thận trọng. Việc tổng tài sản tiến sát mốc 1 triệu tỷ đồng và tỷ lệ an toàn vốn CAR đạt trên 12% khẳng định vị thế vững chắc của ngân hàng trong hệ thống các định chế tài chính lớn tại Việt Nam.

Với định giá P/B hiện tại chỉ 0,72 lần và P/E trượt 4,17 lần, thị giá của SHB đang phản ánh mức chiết khấu quá sâu so với năng lực sinh lời (ROE đạt trên 17%) và quy mô vốn chủ sở hữu. Giá trị hợp lý của cổ phiếu SHB được xác định ở mức 15.000 đồng/cp trong kịch bản Cơ sở (tiềm năng tăng giá +40,8%) và 17.500 đồng/cp trong kịch bản Tích cực (tiềm năng tăng giá +64,3%), mở ra cơ hội hấp dẫn cho các nhà đầu tư định hướng trung và dài hạn.

NGƯỜI THỰC HIỆN

Vũ Hải Yến
Trưởng phòng Tư vấn Đầu tư SSI