DHC: LNST hợp nhất 9T/2026 tăng 79,7%, vượt 32,6% kế hoạch năm và tăng tốc dự án Giao Long 3

1. Kết quả kinh doanh quý 3/2026: Vượt 32,6% kế hoạch lợi nhuận năm sau 9 tháng, biên gộp nới rộng và tăng tốc giải ngân Nhà máy Giao Long 3

1.1. Tóm tắt luận điểm đầu tư

Theo Báo cáo tài chính hợp nhất quý 3/2026 mà Công ty Cổ phần Đông Hải Bến Tre (Dohaco, mã cổ phiếu DHC) công bố ngày 30/10/2026, doanh nghiệp tiếp tục ghi nhận kỳ kinh doanh tích cực với doanh thu thuần đạt kỷ lục mới và lợi nhuận sau thuế duy trì đà tăng trưởng cao so với cùng kỳ năm trước.

1. Doanh thu thuần quý 3/2026 đạt 1.093,4 tỷ đồng (tăng 17,3% so với cùng kỳ năm 2025), xác lập mức doanh thu theo quý cao nhất trong lịch sử hoạt động của doanh nghiệp. Động lực tăng trưởng đến từ việc nhu cầu đóng gói bao bì phục vụ xuất khẩu thủy sản, nông sản và dệt may tại khu vực Đồng bằng sông Cửu Long bước vào chu kỳ cao điểm, giúp Nhà máy Giấy Giao Long 1 và 2 cùng các xưởng bao bì carton vận hành với hiệu suất tối đa. Lũy kế 9 tháng đầu năm 2026, doanh thu thuần đạt 3.106,9 tỷ đồng, tăng 17,7% so với 9 tháng năm 2025 và hoàn thành 81,8% kế hoạch cả năm.
2. Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ quý 3/2026 đạt 149,1 tỷ đồng (tăng 49,6% so với quý 3/2025). Mặc dù lợi nhuận hạ nhiệt 16,2% so với quý 2/2026 do giá nguyên liệu giấy phế liệu nhập khẩu có nhịp điều chỉnh tăng cục bộ, biên lợi nhuận gộp quý 3/2026 vẫn đạt 20,8%, tăng mạnh 5,1 điểm phần trăm so với mức 15,7% của cùng kỳ năm 2025 nhờ việc chủ động nguồn nguyên liệu đầu vào và giá bán bình quân được giữ vững.
3. Chính thức vượt 32,6% kế hoạch lợi nhuận cả năm 2026 chỉ sau 9 tháng hoạt động. Lũy kế 9 tháng đầu năm 2026, lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 464,2 tỷ đồng, tăng 79,7% so với cùng kỳ năm 2025 (258,3 tỷ đồng). So với chỉ tiêu lợi nhuận sau thuế 350,0 tỷ đồng mà ĐHĐCĐ thường niên năm 2026 giao phó, DHC đã hoàn thành 132,6% kế hoạch năm, vượt mục tiêu 114,2 tỷ đồng trước thời hạn 1 quý.
4. Chất lượng dòng tiền vượt trội với dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh (CFO) 9 tháng đạt 578,4 tỷ đồng. Dòng tiền kinh doanh tăng 109,3% so với cùng kỳ năm trước (276,3 tỷ đồng) và cao gấp 1,25 lần lợi nhuận sau thuế báo cáo. Nguồn tiền thu từ hoạt động bán hàng dồi dào kết hợp việc tối ưu hóa vòng quay hàng tồn kho (giảm 166,6 tỷ đồng tồn kho trong quý 3) đã tạo nguồn lực tự tài trợ hoàn toàn cho hoạt động đầu tư phát triển mà không làm gia tăng rủi ro thanh khoản.
5. Dự án trọng điểm Nhà máy Giấy Giao Long 3 tăng tốc giải ngân, định hình năng lực cạnh tranh dài hạn. Chi phí xây dựng cơ bản dở dang ghi nhận tại ngày 30/09/2026 đạt 366,6 tỷ đồng, tăng hơn 315,5 tỷ đồng so với đầu năm 2026. Lượng tiền và tiền gửi ngân hàng duy trì ở mức cao 1.474,0 tỷ đồng, lớn hơn tổng nợ vay ngắn hạn (1.075,3 tỷ đồng) và doanh nghiệp hoàn toàn không có nợ vay dài hạn, duy trì vị thế tiền mặt ròng dương 398,7 tỷ đồng.

1.2. Bảng so sánh bốn mốc

Mốc thứ tư là kế hoạch phân bổ quý 3/2026 theo chỉ tiêu ĐHĐCĐ giao (Doanh thu thuần phân bổ 950,0 tỷ đồng, LNTT phân bổ 87,5 tỷ đồng). Báo cáo tài chính quý 3/2026 là số liệu hợp nhất chính thức do doanh nghiệp tự lập và công bố ngày 30/10/2026.

2. Diễn biến KQKD chuỗi nhiều kỳ và cấu trúc tài chính

2.1. Doanh thu thuần lập đỉnh lịch sử và cơ cấu đóng góp bộ phận

Doanh thu thuần quý 3/2026 của DHC đạt 1.093,41 tỷ đồng, tăng 17,3% so với cùng kỳ năm 2025. Đây là lần đầu tiên doanh nghiệp đạt doanh thu quý vượt ngưỡng 1.090 tỷ đồng, phản ánh sự phục hồi nhu cầu bao bì carton tại vùng kinh tế trọng điểm phía Nam.

Cơ cấu doanh thu theo pháp nhân cho thấy vai trò chủ lực của Công ty mẹ (chuyên trách mảng sản xuất giấy cuộn công nghiệp Kraft, Testliner, Medium cung cấp cho thị trường và nội bộ):

• Công ty mẹ ghi nhận doanh thu thuần quý 3/2026 đạt 994,93 tỷ đồng, tăng 16,7% so với mức 852,22 tỷ đồng của quý 3/2025 và tăng 4,9% so với quý 2/2026 (948,53 tỷ đồng). Mảng giấy cuộn chiếm 91,0% tổng doanh thu hợp nhất. Lợi nhuận sau thuế riêng của Công ty mẹ quý 3/2026 đạt 136,60 tỷ đồng, tăng 50,5% so với cùng kỳ năm 2025 (90,77 tỷ đồng).
• Công ty TNHH Một thành viên Bao bì Bến Tre (công ty con sở hữu 100%, phụ trách sản xuất thùng carton 3-5-7 lớp) đóng góp doanh thu ước tính khoảng 98,48 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế khoảng 12,47 tỷ đồng trong quý 3/2026. Mảng bao bì duy trì biên lợi nhuận ổn định nhờ khách hàng truyền thống trong ngành chế biến thủy hải sản đông lạnh và trái cây xuất khẩu.

Đơn vị: Tỷ đồng. Nguồn: Thuyết minh BCTC hợp nhất và BCTC riêng quý 3/2026 do DHC công bố.

2.2. Phân rã chi phí sản xuất theo yếu tố và diễn biến biên lợi nhuận gộp

Biên lợi nhuận gộp quý 3/2026 đạt 20,8%, tăng 5,1 điểm phần trăm so với mức 15,7% của quý 3/2025. Tuy nhiên, nếu so với mức đỉnh 25,2% của quý 2/2026, biên gộp đã thu hẹp 4,4 điểm phần trăm.

Thuyết minh số 26 (Chi phí sản xuất kinh doanh theo yếu tố) trên BCTC hợp nhất làm rõ nguyên nhân của biến động này:

1. Chi phí nguyên vật liệu quý 3/2026 là 623,41 tỷ đồng, giảm 4,7% so với mức 654,28 tỷ đồng của quý 3/2025 dù sản lượng tiêu thụ và doanh thu tăng trưởng 17,3%. Mức giảm chi phí nguyên liệu so với cùng kỳ xuất phát từ nền giá giấy phế liệu (OCC) thế giới và nội địa trong 9 tháng đầu năm 2026 thấp hơn đáng kể so với cùng kỳ năm 2025. Đây là nhân tố then chốt giúp biên lợi nhuận gộp 9 tháng đầu năm 2026 mở rộng lên 23,0% (so với 15,0% của 9 tháng năm 2025).
2. So với quý 2/2026, chi phí nguyên vật liệu đầu vào có xu hướng nhích nhẹ do giá cước vận tải biển tăng và nhu cầu thu gom giấy phế liệu tái chế trong khu vực tăng lên trong giai đoạn tháng 7 đến tháng 9. Đồng thời, DHC chủ động áp dụng chính sách chiết khấu linh hoạt cho các đơn hàng lớn để đẩy mạnh tiêu thụ, dẫn tới biên gộp điều chỉnh từ mức đặc biệt cao của quý 2 về vùng cân bằng hơn 20,8%.
3. Chi phí dịch vụ mua ngoài đạt 190,94 tỷ đồng (tăng 17,8% so với 162,02 tỷ đồng ở quý 3/2025) và chi phí nhân công đạt 55,73 tỷ đồng (tăng 12,9% so với 49,36 tỷ đồng ở quý 3/2025). Các chi phí này biến động hoàn toàn đồng nhịp với quy mô sản xuất mở rộng. Chi phí khấu hao tài sản cố định duy trì ổn định ở mức 28,98 tỷ đồng (so với 28,08 tỷ đồng cùng kỳ).

Đơn vị: Tỷ đồng. Nguồn: Thuyết minh số 26 BCTC hợp nhất quý 3/2026 do DHC công bố.

2.3. Hiệu quả quản trị chi phí hoạt động và thu nhập tài chính thuần

Chi phí hoạt động được kiểm soát chặt chẽ theo quy mô doanh thu:

• Chi phí bán hàng quý 3/2026 là 36,03 tỷ đồng (tăng 15,6% so với quý 3/2025), chiếm tỷ lệ 3,3% doanh thu thuần. Thuyết minh số 23 chỉ ra khoản mục lớn nhất là chi phí vận chuyển thuê ngoài (21,03 tỷ đồng, chiếm 58,4% tổng chi phí bán hàng), tăng 20,5% so với cùng kỳ do sản lượng hàng hóa giao đến khách hàng tăng lên.
• Chi phí quản lý doanh nghiệp là 12,53 tỷ đồng (tăng 28,4% so với quý 3/2025), tương ứng tỷ lệ 1,1% doanh thu thuần. Chi phí tăng chủ yếu do chi phí nhân viên quản lý (6,00 tỷ đồng so với 4,30 tỷ đồng cùng kỳ) phù hợp với chế độ thưởng hiệu quả kinh doanh.
• Hoạt động tài chính ghi nhận thặng dư thuần 5,18 tỷ đồng: Doanh thu tài chính đạt 24,57 tỷ đồng (tăng 40,9% so với cùng kỳ), trong đó lãi tiền gửi ngân hàng mang lại 22,50 tỷ đồng (Thuyết minh số 20) nhờ số dư tiền gửi kỳ hạn lớn. Khoản thu này hoàn toàn bù đắp cho chi phí tài chính 19,39 tỷ đồng (chi phí lãi vay là 18,99 tỷ đồng theo Thuyết minh số 22).

3. Cấu trúc tài chính, tiến độ Capex và chất lượng dòng tiền

3.1. Cấu trúc tài sản và vị thế tiền mặt ròng

Tại ngày 30/09/2026, tổng tài sản của DHC đạt 4.067,22 tỷ đồng, tăng 488,12 tỷ đồng (tương ứng tăng 13,6%) so với mức 3.579,10 tỷ đồng hồi đầu năm 2026.

Cấu trúc vốn duy trì mức an toàn rất cao

• Tổng lượng tiền và các khoản tương đương tiền cùng đầu tư tài chính ngắn hạn (tiền gửi có kỳ hạn tại ngân hàng thương mại) đạt 1.473,96 tỷ đồng, chiếm 36,2% tổng tài sản. Trong đó, tiền gửi có kỳ hạn ngắn hạn là 1.020,98 tỷ đồng và tiền cùng tương đương tiền là 452,98 tỷ đồng.
• Về phía nguồn vốn, nợ phải trả là 1.500,51 tỷ đồng (nợ ngắn hạn 1.493,50 tỷ đồng). Nợ vay tài chính ngắn hạn là 1.075,27 tỷ đồng nhằm tài trợ vốn lưu động mùa vụ. DHC hoàn toàn không có nợ vay dài hạn.
• Vị thế tiền mặt ròng (Tổng tiền và tiền gửi trừ đi tổng nợ vay) đạt mức dương 398,69 tỷ đồng. Hệ số nợ vay trên vốn chủ sở hữu ở mức 0,42 lần, bảo đảm an toàn thanh khoản tối đa cho doanh nghiệp.
• Vốn chủ sở hữu đạt 2.566,71 tỷ đồng, tăng 355,47 tỷ đồng so với đầu năm sau khi đã chi trả cổ tức cho cổ đông. Giá trị sổ sách mỗi cổ phiếu (BVPS) tại ngày 30/09/2026 đạt 24.157 đồng/cổ phiếu.

Đơn vị: Tỷ đồng. Nguồn: Báo cáo tài chính hợp nhất quý 3/2026 do DHC công bố.

3.2. Tiến độ triển khai Dự án Nhà máy Giấy Giao Long 3

Điểm nhấn quan trọng trên Bảng cân đối kế toán là sự gia tăng mạnh mẽ của Chi phí xây dựng cơ bản dở dang:

• Số dư XDCB dở dang đạt 366,56 tỷ đồng tại ngày 30/09/2026, tăng gấp hơn 7 lần so với số dư 51,76 tỷ đồng tại ngày 01/01/2026.
• Thuyết minh số 10 làm rõ toàn bộ số dư 366,56 tỷ đồng này là “Chi phí xây dựng nhà máy giấy mới và mua sắm máy móc”. Trong 9 tháng đầu năm 2026, doanh nghiệp đã giải ngân thêm 315,55 tỷ đồng cho việc xây lắp nhà xưởng và đặt cọc dây chuyền thiết bị cho dự án Nhà máy Giấy Giao Long 3.
• Dự án Nhà máy Giấy Giao Long 3 có công suất thiết kế dự kiến khoảng 300.000 tấn giấy bao bì/năm (tương đương công suất của Giao Long 2), với tổng mức đầu tư dự kiến khoảng 2.600 – 2.800 tỷ đồng. Khi hoàn thành và đưa vào vận hành thương mại, dự án sẽ nâng gấp đôi tổng công suất sản xuất giấy của DHC lên gần 600.000 tấn/năm.
• Với nguồn tiền mặt và dòng tiền kinh doanh hiện tại, DHC hoàn toàn có thể tài trợ phần vốn đối ứng (khoảng 30% – 40% tổng mức đầu tư) mà không cần phải thực hiện tăng vốn pha loãng cổ phần, giữ vững tỷ suất lợi nhuận trên cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu.

3.3. Dòng tiền thuần hoạt động kinh doanh khẳng định chất lượng lợi nhuận thực chất

Báo cáo lưu chuyển tiền tệ hợp nhất 9 tháng đầu năm 2026 ghi nhận kết quả vượt trội:

• Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh (CFO) đạt 578,44 tỷ đồng, tăng 109,3% so với mức 276,33 tỷ đồng của 9 tháng năm 2025. Sự thặng dư dòng tiền xuất phát từ lợi nhuận trước thuế cao (576,33 tỷ đồng) kết hợp việc giải phóng vốn lưu động từ hàng tồn kho (giá trị tồn kho giảm từ 538,72 tỷ đồng vào cuối quý 2 xuống 372,13 tỷ đồng vào cuối quý 3). Tỷ lệ CFO / LNST đạt 1,25 lần, minh chứng cho việc lợi nhuận của DHC là lợi nhuận thực thu bằng tiền.
• Tiền chi mua sắm, xây dựng tài sản cố định (Capex) trong 9 tháng là 475,43 tỷ đồng (so với 20,02 tỷ đồng cùng kỳ năm 2025) để tài trợ cho Nhà máy Giao Long 3.
• Dòng tiền tự do (FCF = CFO – Capex) trong 9 tháng đầu năm 2026 vẫn đạt mức dương 103,01 tỷ đồng. Việc dòng tiền tự do duy trì dương ngay trong giai đoạn giải ngân lớn khẳng định năng lực tài chính vững vàng của doanh nghiệp.

Đơn vị: Tỷ đồng. Nguồn: Báo cáo lưu chuyển tiền tệ hợp nhất 9 tháng đầu năm 2026 do DHC công bố.

4. Dự phóng kết quả kinh doanh quý 4/2026, cả năm 2026 và định giá cơ bản

4.1. Triển vọng quý 4/2026 và hai kịch bản dự phóng

Quý 4 hàng năm là mùa cao điểm nhất về tiêu thụ giấy bao bì và thùng carton để đóng gói thực phẩm, hàng dệt may và bánh kẹo phục vụ dịp lễ hội cuối năm và Tết Nguyên đán. Dựa trên số liệu thực tế 9 tháng và giả định về diễn biến giá nguyên liệu đầu vào, báo cáo xây dựng hai kịch bản dự phóng cho quý 4/2026 và cả năm 2026:

1. Kịch bản Cơ sở:

   • Doanh thu thuần quý 4/2026 ước đạt 1.080,00 tỷ đồng (tăng 8,9% so với quý 4/2025). Biên lợi nhuận gộp duy trì ở mức 21,0%, tương ứng lợi nhuận gộp đạt 226,80 tỷ đồng.
   • Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ quý 4/2026 ước đạt 145,00 tỷ đồng (tăng 7,6% so với mức nền cao 134,79 tỷ đồng của quý 4/2025).
   • Lũy kế cả năm 2026: Doanh thu thuần đạt 4.186,88 tỷ đồng (tăng 15,3% so với năm 2025, vượt 10,2% kế hoạch năm). Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ cả năm đạt 609,24 tỷ đồng (tăng 55,0% so với năm 2025, vượt 74,1% kế hoạch ĐHĐCĐ giao).
   • EPS năm 2026 (sau khi trừ dự phòng quỹ khen thưởng, phúc lợi ước tính 5%) đạt 5.450 đồng/cổ phiếu.

2. Kịch bản Tích cực:

   • Doanh thu thuần quý 4/2026 ước đạt 1.150,00 tỷ đồng (tăng 15,9% so với cùng kỳ) nhờ sản lượng xuất khẩu nông thủy sản cuối năm tăng trưởng tích cực.
   • Biên lợi nhuận gộp mở rộng lên 23,0% nhờ duy trì giá bán ổn định và tối ưu hóa lượng tồn kho nguyên liệu giá hợp lý. Lợi nhuận gộp đạt 264,50 tỷ đồng.
   • Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ quý 4/2026 ước đạt 175,00 tỷ đồng (tăng 29,8% so với quý 4/2025).
   • Lũy kế cả năm 2026: Doanh thu thuần đạt 4.256,88 tỷ đồng (tăng 17,2% so với năm 2025). Lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 639,24 tỷ đồng (tăng 62,6% so với năm 2025, vượt 82,6% kế hoạch năm).
   • EPS năm 2026 (sau khi trừ quỹ khen thưởng, phúc lợi 5%) đạt 5.720 đồng/cổ phiếu.

Đơn vị: Tỷ đồng. Nguồn: Ước tính của bộ phận phân tích đối chiếu trên BCTC hợp nhất 9 tháng năm 2026 và kế hoạch kinh doanh của DHC.

4.2. Định giá cơ bản và giá trị hợp lý

Tính đến phiên giao dịch ngày 30/10/2026, cổ phiếu DHC đóng cửa ở mức giá 36.800 đồng/cổ phiếu.

• Tại mức giá này, chỉ số P/E trượt 4 quý gần nhất (TTM) là 6,5 lần (dựa trên LNST TTM đạt 599,03 tỷ đồng, tương ứng EPS TTM 5.638 đồng/cổ phiếu).
• Hệ số P/B hiện tại là 1,52 lần trên giá trị sổ sách quý 3/2026 là 24.157 đồng/cổ phiếu, trong khi tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE TTM) đạt mức rất cao 25,3%.
• Định giá theo P/E mục tiêu:

Kịch bản Cơ sở

Áp dụng mức P/E mục tiêu 8,0 lần (thấp hơn mức trung bình 5 năm của DHC là 9,0 – 9,5 lần) cho EPS dự phóng năm 2026 là 5.450 đồng/cổ phiếu, giá trị hợp lý cơ bản của DHC xác định ở mức 43.600 đồng/cổ phiếu (cao hơn 18,5% so với thị giá hiện tại).

Kịch bản Tích cực

Áp dụng mức P/E mục tiêu 9,0 lần cho EPS dự phóng năm 2026 là 5.720 đồng/cổ phiếu (phản ánh triển vọng mở rộng quy mô khi Nhà máy Giao Long 3 hoàn thành), giá trị hợp lý tích cực xác định ở mức 51.500 đồng/cổ phiếu (cao hơn 39,9% so với thị giá hiện tại).

Đơn vị: Đồng/cổ phiếu (ngoại trừ hệ số P/E). Nguồn: Ước tính của bộ phận phân tích và dữ liệu giao dịch HOSE phiên 30/10/2026.

5. Nguồn tài liệu tham khảo

1. Báo cáo tài chính hợp nhất quý 3 năm 2026 của Công ty Cổ phần Đông Hải Bến Tre công bố ngày 30/10/2026.
2. Báo cáo tài chính riêng Công ty mẹ quý 3 năm 2026 của Công ty Cổ phần Đông Hải Bến Tre công bố ngày 30/10/2026.
3. Báo cáo tài chính hợp nhất soát xét bán niên năm 2026 và Báo cáo tài chính hợp nhất quý 3 năm 2025 của Công ty Cổ phần Đông Hải Bến Tre.
4. Nghị quyết và Biên bản Đại hội đồng cổ đông thường niên năm 2026 của Công ty Cổ phần Đông Hải Bến Tre.
5. Dữ liệu giá đóng cửa và thanh khoản giao dịch cổ phiếu DHC trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) tính đến phiên giao dịch ngày 30/10/2026.