BÁO CÁO CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH QUÝ 3/2026: CÔNG TY CỔ PHẦN CAO SU ĐỒNG PHÚ (HOSE: DPR)

1. Tóm tắt luận điểm đầu tư và Bảng tổng hợp bốn mốc kết quả kinh doanh

Công ty Cổ phần Cao su Đồng Phú (HOSE: DPR) đã công bố báo cáo tài chính hợp nhất quý 3/2026 với kết quả kinh doanh vượt xa kỳ vọng trên tất cả các chỉ tiêu tài chính then chốt. Động lực tăng trưởng mạnh mẽ đến từ sự kết hợp của hai nhân tố chính: giá bán cao su tự nhiên bình quân tăng vọt do nguồn cung toàn cầu thắt chặt và khoản thu nhập bất thường từ thanh lý cây cao su, đền bù đất.

Trong quý 3/2026, doanh thu thuần hợp nhất đạt 559,44 tỷ đồng, tăng 16,0% so với cùng kỳ năm 2025 và tăng 99,5% so với quý 2/2026. Lợi nhuận gộp đạt 238,59 tỷ đồng, tăng 30,1% so với cùng kỳ. Đáng chú ý, biên lợi nhuận gộp quý 3/2026 đạt mức kỷ lục 42,6%, tăng thêm 4,6 điểm phần trăm so với mức 38,0% của quý 3/2025. Lợi nhuận sau thuế hợp nhất quý 3/2026 đạt 215,29 tỷ đồng, tăng 39,0% so với cùng kỳ năm trước và tăng 115,8% so với quý trước. Lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ quý 3/2026 đạt 198,67 tỷ đồng, tăng 44,7% so với cùng kỳ.

Lũy kế 9 tháng đầu năm 2026, doanh thu thuần của doanh nghiệp đạt 1.219,33 tỷ đồng, tăng 37,6% so với 9 tháng năm 2025. Lợi nhuận trước thuế đạt 545,76 tỷ đồng, tăng 49,3% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế đạt 433,70 tỷ đồng, tăng 48,0% so với cùng kỳ, trong đó lợi nhuận sau thuế công ty mẹ đạt 385,31 tỷ đồng, tăng 50,9% so với cùng kỳ. So với kế hoạch kinh doanh năm 2026 được Đại hội đồng cổ đông thông qua (doanh thu 1.067,63 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 398,52 tỷ đồng), doanh nghiệp đã hoàn thành 114,2% kế hoạch doanh thu và hoàn thành 108,8% kế hoạch lợi nhuận cả năm chỉ sau 9 tháng.

2. Đánh giá chi tiết hoạt động kinh doanh quý 3 và 9 tháng đầu năm 2026

Giá bán mủ cao su tự nhiên và đòn bẩy biên lợi nhuận gộp

Hoạt động kinh doanh cốt lõi của doanh nghiệp hưởng lợi trực tiếp từ chu kỳ tăng giá mạnh mẽ của cao su tự nhiên trên thị trường thế giới và trong nước. Giá bán cao su bình quân của doanh nghiệp trong quý 3/2026 đạt 63,16 triệu đồng/tấn, tăng 30,32% so với mức giá bình quân 48,46 triệu đồng/tấn trong quý 3/2025.

Đà tăng của giá cao su xuất phát từ tình trạng thắt chặt nguồn cung kéo dài tại hai quốc gia sản xuất lớn nhất thế giới là Thái Lan và Indonesia:

• Hiện tượng thời tiết cực đoan từ El Nino chuyển sang La Nina gây hạn hán cục bộ giai đoạn đầu năm và mưa lũ lớn vào mùa cạo mủ quý 3, làm gián đoạn nghiêm trọng hoạt động thu hoạch mủ.
• Diện tích vườn cây cao su tại Đông Nam Á bị thu hẹp trong giai đoạn 2020-2024 do người nông dân chuyển sang các loại cây ăn trái có giá trị kinh tế ngắn hạn cao hơn như sầu riêng và cọ dầu.
• Quy định chống phá rừng của Liên minh Châu Âu (EUDR) thúc đẩy các nhà sản xuất lốp xe toàn cầu tìm kiếm nguồn mủ cao su có nguồn gốc truy xuất rõ ràng và chứng chỉ phát triển bền vững, tạo lợi thế cạnh tranh vượt trội cho các doanh nghiệp quy mô lớn tại Việt Nam như Cao su Đồng Phú.

Nhờ chi phí giá thành sản xuất cao su có tính chất cố định tương đối cao (chi phí chăm sóc vườn cây, nhân công cạo mủ, khấu hao), mức tăng 30,32% của giá bán đã kích hoạt mạnh mẽ đòn bẩy hoạt động, đẩy biên lợi nhuận gộp của doanh nghiệp lên mức kỷ lục 42,6%. Lợi nhuận gộp từ mảng kinh doanh cao su tăng thêm 55,13 tỷ đồng so với cùng kỳ.

Thu nhập khác đột biến từ thanh lý vườn cây và tiền đền bù đất

Điểm nhấn quan trọng trong kết quả kinh doanh quý 3/2026 là khoản lợi nhuận khác đạt 130,79 tỷ đồng, tăng gấp hơn 47 lần so với mức 2,72 tỷ đồng trong quý 3/2025. Khoản lợi nhuận này bao gồm hai cấu phần chính:

1. Thu nhập từ thanh lý cây cao su thanh lý

Đến kỳ tái canh vườn cây già cỗi, doanh nghiệp thực hiện đấu giá thanh lý gỗ cao su với giá bán gỗ tăng cao nhờ nhu cầu từ ngành chế biến gỗ xuất khẩu.

2. Tiền bồi thường, hỗ trợ đất thu hồi phục vụ phát triển hạ tầng và khu công nghiệp trên địa bàn: Đây là khoản thu nhập thực chất bằng tiền mặt, giúp gia tăng nguồn lực tài chính cho doanh nghiệp.

Chi phí quản lý doanh nghiệp và tiến độ thực hiện kế hoạch năm 2026

Chi phí bán hàng trong quý 3/2026 duy trì ở mức thấp 3,94 tỷ đồng, chỉ chiếm 0,7% doanh thu thuần. Trong khi đó, chi phí quản lý doanh nghiệp tăng lên 135,49 tỷ đồng so với mức 24,77 tỷ đồng của cùng kỳ năm trước. Mức tăng này phản ánh việc trích lập quỹ khen thưởng, phúc lợi tương ứng với mức lợi nhuận vượt kế hoạch và các chi phí liên quan đến đo đạc, giải phóng mặt bằng phục vụ bàn giao đất.

Lũy kế 9 tháng đầu năm 2026, với doanh thu 1.219,33 tỷ đồng và lợi nhuận trước thuế 545,76 tỷ đồng, doanh nghiệp đã vượt kế hoạch cả năm lần lượt là 14,2% về doanh thu và 15,5% về lợi nhuận trước thuế. Thông thường, quý 4 hàng năm mới là quý có sản lượng thu hoạch mủ cao su cao nhất trong năm (chiếm khoảng 35-40% sản lượng cả năm), do đó kết quả kinh doanh cả năm 2026 chắc chắn sẽ thiết lập kỷ lục mới trong lịch sử hoạt động của doanh nghiệp.

3. Tình hình tài chính, cơ cấu tài sản và dòng tiền

Lượng tiền mặt ròng dồi dào chiếm gần 79% vốn hóa thị trường

Tính đến ngày 30/09/2026, cấu trúc tài chính của Cao su Đồng Phú thuộc nhóm lành mạnh nhất trên sàn giao dịch chứng khoán:

• Tổng tài sản đạt 5.269,49 tỷ đồng, tăng 10,9% (tăng 517,18 tỷ đồng) so với thời điểm đầu năm.
• Tiền và các khoản tương đương tiền đạt 513,59 tỷ đồng, tăng 79,5% so với đầu năm.
• Đầu tư tài chính ngắn hạn (toàn bộ là tiền gửi ngân hàng có kỳ hạn) đạt 2.227,66 tỷ đồng, tăng 25,6% so với đầu năm.
• Tổng lượng tiền mặt và tiền gửi ngân hàng đạt 2.741,25 tỷ đồng, chiếm tới 52,02% tổng tài sản của doanh nghiệp.

Cấu trúc vốn an toàn tuyệt đối và chính sách chi trả cổ tức tiền mặt

Về phía nguồn vốn, nợ vay tài chính của doanh nghiệp ở mức rất thấp:

• Vay và nợ thuê tài chính ngắn hạn là 142,30 tỷ đồng, chỉ được sử dụng để tài trợ nhu cầu vốn lưu động thu mua mủ cao su mùa vụ.
• Vay và nợ thuê tài chính dài hạn bằng 0 đồng. Doanh nghiệp hoàn toàn không có bất kỳ khoản nợ vay dài hạn nào.
• Tổng nợ vay tài chính chỉ chiếm 2,7% tổng tài sản và bằng 3,8% vốn chủ sở hữu.
• Lượng tiền mặt ròng (tiền và tiền gửi trừ đi tổng nợ vay) đạt 2.598,95 tỷ đồng. Với 86.885.932 cổ phiếu đang lưu hành, lượng tiền mặt ròng tương ứng đạt 29.912 đồng trên mỗi cổ phiếu.

Tại mức giá đóng cửa phiên 30/10/2026 là 38.000 đồng/cổ phiếu, vốn hóa thị trường của doanh nghiệp là 3.301,67 tỷ đồng. Như vậy, lượng tiền mặt ròng của doanh nghiệp chiếm tới 78,72% giá trị vốn hóa thị trường. Điều này hàm ý rằng thị trường chứng khoán đang định giá toàn bộ vườn cây cao su hơn 9.000 ha, các nhà máy chế biến mủ, quỹ đất khu công nghiệp và hoạt động kinh doanh tạo ra hơn 500 tỷ đồng lợi nhuận mỗi năm ở mức chỉ khoảng 702,72 tỷ đồng.

Vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp đạt 3.730,19 tỷ đồng, tương ứng giá trị sổ sách (BVPS) là 42.932 đồng/cổ phiếu. Thị giá hiện tại 38.000 đồng/cổ phiếu thấp hơn 11,5% so với giá trị sổ sách (P/B ở mức 0,88 lần).

Nền tảng tiền mặt dồi dào cho phép doanh nghiệp duy trì chính sách cổ tức tiền mặt đều đặn qua các năm (15-30% bằng tiền mặt). Ngày 28/10/2026, Hội đồng quản trị đã thông qua Nghị quyết triển khai chi trả cổ tức năm 2025 bằng tiền, mang lại nguồn lợi tức ổn định cho cổ đông.

Bảng 2: Cân đối tài chính và Chỉ số tài chính then chốt của DPR

Nguồn: Theo báo cáo tài chính hợp nhất qua các kỳ do Công ty Cổ phần Cao su Đồng Phú công bố và dữ liệu giao dịch trên HOSE.

4. Triển vọng kinh doanh và Mô hình định giá hai kịch bản

Triển vọng ngắn hạn quý 4/2026: Mùa cao điểm sản lượng và giá mủ duy trì vùng đỉnh

Trong quý 4/2026, triển vọng kinh doanh tiếp tục duy trì trạng thái tích cực:

• Quý 4 là giai đoạn cao điểm khai thác mủ cao su tự nhiên với thời tiết thuận lợi, dự kiến sản lượng khai thác đạt trên 4.500 – 5.000 tấn mủ.
• Giá cao su tự nhiên xuất khẩu của Việt Nam và giá thế giới đang neo quanh vùng 1.950 – 2.100 USD/tấn, cao hơn 25-30% so với cùng kỳ quý 4/2025.
• Doanh thu từ hoạt động tài chính tiếp tục đóng góp từ 35-40 tỷ đồng mỗi quý từ lãi tiền gửi ngân hàng.

Động lực dài hạn: Tiềm năng chuyển đổi 3.500 ha đất cao su sang phát triển khu công nghiệp

Bên cạnh mảng cao su cốt lõi, giá trị gia tăng lớn nhất của doanh nghiệp nằm ở quỹ đất nông nghiệp có vị trí đắc địa tại tỉnh Bình Phước (khu vực giáp ranh Bình Dương và nằm trên trục kinh tế kết nối Đông Nam Bộ):

1. Các dự án khu công nghiệp mở rộng đang hoàn thiện pháp lý:
   • Khu công nghiệp Bắc Đồng Phú mở rộng (quy mô 317 ha): Doanh nghiệp nắm 51% vốn tại Công ty Cổ phần Khu công nghiệp Bắc Đồng Phú. Dự án đang hoàn thiện các thủ tục chấp thuận chủ trương đầu tư và dự kiến sớm triển khai kinh doanh.
   • Khu công nghiệp Nam Đồng Phú mở rộng (quy mô 480 ha): Doanh nghiệp tiếp tục đóng vai trò chủ đầu tư và đối tác phát triển hạ tầng trọng điểm.
2. Quy hoạch chuyển đổi đất giai đoạn 2026-2030:
   • Theo quy hoạch phát triển kinh tế xã hội và quy hoạch sử dụng đất của địa phương, ước tính khoảng 3.500 ha đất cao su của doanh nghiệp (chiếm khoảng 40% diện tích canh tác hiện hữu) sẽ từng bước được chuyển đổi công năng sang đất công nghiệp, dịch vụ và hạ tầng đô thị.
   • Đơn giá bồi thường đất cao su bình quân dự kiến dao động từ 800 triệu đến 1,0 tỷ đồng/ha. Tổng giá trị thu nhập từ đền bù đất dự kiến vượt 3.000 tỷ đồng, trong đó phần lớn lợi nhuận sẽ được ghi nhận trong giai đoạn 2026-2028.
   • Khoản tiền đền bù này sau khi thực hiện nghĩa vụ thuế sẽ tiếp tục bổ sung dòng tiền mặt lớn vào bảng cân đối kế toán, bảo đảm nguồn chi trả cổ tức cao cho cổ đông.

Mô hình dự phóng kết quả kinh doanh năm 2026 và năm 2027

Trên cơ sở số liệu 9 tháng đầu năm và triển vọng thị trường cao su, mô hình dự phóng đưa ra hai kịch bản kinh doanh cho giai đoạn 2026-2027:

Bảng 3: Dự phóng kết quả kinh doanh giai đoạn 2026 – 2027

Nguồn: Dự phóng tài chính của chuyên viên phân tích dựa trên dữ liệu sơ cấp BCTC và tiến độ kế hoạch năm 2026 của DPR.

Định giá cổ phiếu và Luận điểm đầu tư

Để phản ánh đầy đủ giá trị của lượng tiền mặt ròng dồi dào, hoạt động sản xuất kinh doanh cao su cốt lõi và tiềm năng chuyển đổi đất khu công nghiệp, phương pháp Định giá từng phần (Sum-of-the-parts – SOTP) được áp dụng làm phương pháp định giá chủ đạo, kết hợp đối chiếu với phương pháp Bội số P/E mục tiêu.

1. Phương pháp Định giá từng phần (SOTP):

• Phần 1: Lượng tiền mặt ròng hiện hữu: Lượng tiền mặt ròng tại ngày 30/09/2026 là 2.598,95 tỷ đồng, tương ứng 29.912 đồng/cổ phiếu. Áp dụng mức chiết khấu an toàn 10%, giá trị tiền mặt ròng đóng góp khoảng 26.900 đồng/cổ phiếu.

• Phần 2: Hoạt động kinh doanh cao su cốt lõi: Lợi nhuận sau thuế từ hoạt động kinh doanh cao su cốt lõi (sau khi loại trừ lợi nhuận khác và doanh thu tài chính từ tiền mặt ròng) ước đạt khoảng 260 – 280 tỷ đồng/năm. Với mức P/E mục tiêu thận trọng là 6,5 lần (thấp hơn nhiều so với mức trung bình ngành 9,0 – 11,0 lần), giá trị mảng cao su đóng góp khoảng 1.750 tỷ đồng, tương ứng 20.100 đồng/cổ phiếu.

• Phần 3: Giá trị thặng dư đất khu công nghiệp: Diện tích đất dự kiến bàn giao bồi thường và phát triển KCN giai đoạn 2026-2030 khoảng 3.500 ha mang lại dòng tiền bồi thường ròng sau thuế ước tính trên 2.400 tỷ đồng. Chiết khấu dòng tiền này về hiện tại với tỷ suất 12%/năm, giá trị hiện tại thuần đóng góp khoảng 1.000 – 1.200 tỷ đồng. Với quan điểm thận trọng trong kịch bản cơ sở, chỉ tính riêng phần đất của hai KCN mở rộng Bắc Đồng Phú và Nam Đồng Phú (khoảng 800 ha), giá trị đóng góp là 6.500 đồng/cổ phiếu.

Tổng hợp giá trị hợp lý SOTP:

Kịch bản Cơ sở

26.900 + 20.100 + 6.500 = 53.500 đồng/cổ phiếu. Sau khi áp dụng mức chiết khấu thận trọng 10% cho rủi ro tiến độ phê duyệt đất đai, giá trị hợp lý cơ sở đạt 48.500 đồng/cổ phiếu.

Kịch bản Tích cực

Đẩy nhanh tiến độ bàn giao đất KCN và giá cao su tiếp tục neo cao trên 2.100 USD/tấn, giá trị hợp lý đạt 54.000 đồng/cổ phiếu.

2. Đối chiếu phương pháp Bội số P/E:

• Với EPS dự phóng năm 2026 ở Kịch bản Cơ sở là 5.352 đồng/cổ phiếu, mức giá 48.500 đồng/cổ phiếu tương ứng với P/E dự phóng chỉ là 9,06 lần, hoàn toàn hợp lý đối với một doanh nghiệp đầu ngành cao su tự nhiên sở hữu bảng cân đối kế toán không có nợ dài hạn và tỷ lệ tiền mặt ròng chiếm gần 79% vốn hóa.
• Tại mức giá đóng cửa ngày 30/10/2026 là 38.000 đồng/cổ phiếu, DPR đang giao dịch ở mức P/E trượt 7,4 lần và P/B 0,88 lần. Tiềm năng tăng giá đạt +27,6% so với giá mục tiêu cơ sở (48.500 đồng/cổ phiếu) và +42,1% so với giá mục tiêu tích cực (54.000 đồng/cổ phiếu).

Kết luận định giá: Khả quan, giá mục tiêu cơ sở 48.500 đồng/cổ phiếu.

5. Nguồn dữ liệu và Tài liệu tham khảo

1. Báo cáo tài chính hợp nhất quý 3 năm 2026 do Công ty Cổ phần Cao su Đồng Phú công bố ngày 28/10/2026.
2. Báo cáo tài chính công ty mẹ quý 3 năm 2026 do Công ty Cổ phần Cao su Đồng Phú công bố ngày 28/10/2026.
3. Báo cáo tài chính hợp nhất soát xét 6 tháng đầu năm 2026 do Công ty Cổ phần Cao su Đồng Phú công bố ngày 20/08/2026.
4. Văn bản giải trình biến động kết quả kinh doanh quý 3 năm 2026 do Công ty Cổ phần Cao su Đồng Phú công bố ngày 28/10/2026.
5. Nghị quyết và Biên bản Đại hội đồng cổ đông thường niên năm 2026 do Công ty Cổ phần Cao su Đồng Phú công bố ngày 19/04/2026.
6. Nghị quyết Hội đồng quản trị thông qua triển khai chi trả cổ tức năm 2025 bằng tiền do Công ty Cổ phần Cao su Đồng Phú công bố ngày 28/10/2026.
7. Dữ liệu giao dịch giá, khối lượng và tỷ lệ sở hữu nước ngoài trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM (HOSE) tính đến phiên 30/10/2026.