Báo Cáo Phân Tích Chuyên Sâu TPB: Lợi Nhuận Quý 3 Tăng Trưởng 56,7% Nhờ Động Lực Ngân Hàng Số Và Mở Rộng Biên Lãi Ròng

TÓM TẮT LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ & KHUYẾN NGHỊ

Chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu TPB (Ngân hàng TMCP Tiên Phong) với giá mục tiêu 19.200 đồng/cổ phiếu, tương ứng với tỷ suất sinh lời kỳ vọng +50,0% so với giá đóng cửa ngày 05/11/2026 là 12.800 đồng/cổ phiếu.

Luận điểm đầu tư trọng tâm bao gồm:

1. Bứt phá kết quả kinh doanh quý 3/2026 vượt kỳ vọng: Lợi nhuận trước thuế đạt 2.980,6 tỷ đồng (+56,7% YoY, +25,4% QoQ), đưa tổng lợi nhuận trước thuế 9 tháng đầu năm 2026 lên 7.463,9 tỷ đồng (+41,2% YoY) và hoàn thành 83% kế hoạch đại hội đồng cổ đông giao phó. Lợi nhuận sau thuế cổ đông ngân hàng mẹ quý 3 đạt 2.308,9 tỷ đồng (+51,8% YoY).
2. Biên lãi ròng (NIM) phục hồi rõ rệt: Thu nhập lãi thuần quý 3/2026 đạt 4.424,0 tỷ đồng (+36,6% YoY, +21,7% QoQ). NIM cải thiện mạnh nhờ lợi thế chi phí huy động vốn thấp, tỷ lệ tiền gửi không kỳ hạn (CASA) duy trì ở mức cao trên 23% nhờ nền tảng giao dịch số hóa toàn diện.
3. Hiệu quả hoạt động vượt trội từ chuyển đổi số toàn diện: Hệ sinh thái ngân hàng tự động LiveBank 24/7 và ứng dụng ngân hàng số giúp tỷ lệ chi phí trên thu nhập (CIR) tối ưu ở mức 31,9%, giúp lợi nhuận thuần trước dự phòng (PPOP) tăng trưởng 38,3% YoY đạt 3.886,5 tỷ đồng trong quý 3.
4. Chất lượng tài sản đã qua giai đoạn khó khăn nhất: Tỷ lệ nợ xấu (NPL) được kiểm soát ở mức 2,10%, giảm đáng kể so với mức đỉnh chu kỳ trước. Áp lực trích lập dự phòng hạ nhiệt giúp ngân hàng bảo toàn tối đa thành quả kinh doanh.
5. Định giá hấp dẫn ở vùng đáy chu kỳ: Với P/B hiện tại chỉ 0,8 lần và P/E 4,8 lần trên nền ROE đạt 19,1%, TPB đang được giao dịch ở mức chiết khấu sâu 35% so với mức định giá trung bình 5 năm của chính ngân hàng và thấp hơn đáng kể so với mặt bằng chung nhóm ngân hàng bán lẻ tư nhân.

Bảng tóm tắt chỉ số tài chính và định giá cốt lõi (2023 – 2026F)

Nguồn: Tổng hợp từ Báo cáo tài chính kiểm toán của TPB và dự báo của TSI Research

PHẦN 1: BỨT PHÁ KẾT QUẢ KINH DOANH QUÝ 3 VÀ 9 THÁNG NĂM 2026

1.1. Thu nhập lãi thuần tăng trưởng 36,6% YoY nhờ NIM mở rộng và tăng trưởng tín dụng thực chất

Theo Báo cáo tài chính Hợp nhất Quý 3/2026 của TPB, hoạt động kinh doanh cốt lõi của ngân hàng ghi nhận sự phục hồi vượt bậc. Thu nhập lãi thuần quý 3/2026 đạt 4.424,0 tỷ đồng, tăng 36,6% so với cùng kỳ năm 2025 (3.237,6 tỷ đồng) và tăng 21,7% so với quý 2/2026 (3.634,2 tỷ đồng).

Động lực thúc đẩy mức tăng trưởng hai chữ số này đến từ hai yếu tố cộng hưởng:

• Tăng trưởng quy mô cho vay khách hàng duy trì tốc độ lành mạnh: Tính đến ngày 30/09/2026, dư nợ cho vay khách hàng của TPB đạt 330.151,9 tỷ đồng, tăng 9,3% so với đầu năm và tăng 13,1% so với cùng kỳ năm trước. Dòng vốn tín dụng tập trung mạnh vào các lĩnh vực kinh tế ưu tiên, bao gồm sản xuất công nghiệp, thương mại dịch vụ, và mảng bán lẻ phục hồi theo sức mua tiêu dùng nội địa.
• Biên lãi ròng (NIM) mở rộng tích cực: Sau giai đoạn chịu áp lực cạnh tranh lãi suất huy động trong năm 2024 – 2025, chi phí vốn (Cost of Funds – COF) của TPB đã giảm rõ nét trong năm 2026 nhờ mặt bằng lãi suất liên ngân hàng hạ nhiệt và nguồn tiền gửi khách hàng tăng trưởng ổn định (+15,9% YoY lên 301.634,0 tỷ đồng). NIM quý 3/2026 ước đạt 3,85%, tăng khoảng 45 điểm cơ bản so với mức đáy của năm 2025.

1.2. Thu nhập ngoài lãi duy trì đóng góp tích cực từ mảng dịch vụ và thanh toán số

Bên cạnh hoạt động cho vay truyền thống, các nguồn thu phi tín dụng tiếp tục đóng vai trò là trụ cột cân bằng doanh thu:

• Lãi thuần từ hoạt động dịch vụ: Đạt 1.174,8 tỷ đồng trong quý 3/2026, tăng 13,5% so với quý 3/2025 (1.035,0 tỷ đồng) và tăng 3,8% so với quý 2/2026. Lũy kế 9 tháng đầu năm 2026, lãi thuần dịch vụ đạt 3.558,7 tỷ đồng, chủ yếu đến từ phí dịch vụ thanh toán, hoa hồng bảo hiểm bancassurance bắt đầu phục hồi chọn lọc, và dịch vụ tài trợ thương mại.
• Thu nhập ngoài lãi chiếm 22,4% tổng thu nhập hoạt động (TOI): Giúp ngân hàng giảm thiểu sự phụ thuộc đơn lẻ vào chu kỳ lãi suất, đồng thời nâng cao chất lượng dòng tiền hoạt động theo đúng chuẩn mực phát triển của ngân hàng bán lẻ hiện đại.

1.3. Lợi nhuận trước dự phòng (PPOP) tăng 38,3% YoY và tỷ lệ CIR tối ưu hóa vượt bậc

Tổng thu nhập hoạt động (TOI) trong quý 3/2026 đạt 5.704,6 tỷ đồng, tăng 26,1% YoY. Nhờ việc đẩy mạnh số hóa từ gốc rễ quy trình vận hành nội bộ, tốc độ tăng chi phí hoạt động (OPEX) được kiểm soát ở mức rất tốt, đạt 1.818,0 tỷ đồng (+6,1% YoY).

Tỷ lệ chi phí trên thu nhập (CIR) quý 3/2026 của TPB duy trì ở mức 31,9%, thuộc nhóm các ngân hàng có hiệu quả sử dụng chi phí tốt nhất toàn ngành. Nhờ đó, Lợi nhuận thuần trước trích lập dự phòng (PPOP) quý 3 bứt phá lên 3.886,5 tỷ đồng (+38,3% YoY và +23,3% QoQ). Đây là cơ sở cốt lõi bảo đảm sức mạnh sinh lời bền vững của ngân hàng trước mọi biến động trích lập dự phòng.

1.4. Chi phí dự phòng rủi ro tín dụng ổn định, bảo vệ vững chắc biên lợi nhuận ròng

Chi phí dự phòng rủi ro tín dụng quý 3/2026 là 905,9 tỷ đồng, gần như tương đương với cùng kỳ năm 2025 (909,3 tỷ đồng). Điều này phản ánh rõ nét chất lượng danh mục nợ vay của TPB đã bước qua giai đoạn thẩm thấu rủi ro cao điểm của các năm trước.

Nhờ áp lực chi phí dự phòng không tăng thêm, Lợi nhuận trước thuế (PBT) quý 3/2026 đạt mức kỷ lục 2.980,6 tỷ đồng (+56,7% YoY). Lợi nhuận sau thuế cổ đông ngân hàng mẹ đạt 2.308,9 tỷ đồng (+51,8% YoY).

Lũy kế 9 tháng đầu năm 2026, Lợi nhuận trước thuế TPB đạt 7.463,9 tỷ đồng, tương ứng hoàn thành 82,9% chỉ tiêu kế hoạch kinh doanh cả năm (9.000 tỷ đồng) đã được Đại hội đồng cổ đông thông qua.

PHẦN 2: LỢI THẾ CẠNH TRANH CỐT LÕI VÀ VỊ THẾ DẪN ĐẦU NGÂN HÀNG SỐ

2.1. Hệ sinh thái LiveBank 24/7: Bức tường thành chi phí vốn rẻ và thu hút tiền gửi CASA

Trong suốt thập kỷ qua, TPB đã xây dựng được lợi thế cạnh tranh mang tính khác biệt hóa rõ rệt nhờ chiến lược tiên phong số hóa toàn diện:

• Hệ thống LiveBank 24/7 độc quyền và phủ sóng rộng khắp: Với hàng trăm điểm giao dịch tự động thế hệ mới trên toàn quốc, LiveBank cho phép khách hàng mở tài khoản eKYC, phát hành thẻ vật lý lấy ngay, nộp rút tiền mặt hạn mức lớn không giới hạn thời gian. Điều này giúp TPB mở rộng mạng lưới tiếp cận khách hàng với chi phí đầu tư ban đầu và chi phí vận hành chỉ bằng một phần ba so với mô hình mở chi nhánh truyền thống.
• Thu hút tệp khách hàng trẻ năng động và nguồn CASA dồi dào: Tỷ lệ CASA của TPB đạt mức xấp xỉ 23,5%, nằm trong nhóm ngân hàng tư nhân có tỷ lệ CASA tốt nhất. Nguồn vốn không kỳ hạn này mang lại lợi thế cạnh tranh quyết định về chi phí vốn (COF), giúp ngân hàng duy trì biên lãi ròng cao mà không cần đẩy lãi suất cho vay lên mức quá rủi ro.

2.2. Danh mục tín dụng đa dạng hóa, tập trung bán lẻ và doanh nghiệp vừa và nhỏ (SME)

Cơ cấu danh mục cho vay của TPB được định hướng tập trung vào phân khúc bán lẻ (chiếm trên 55% tổng dư nợ) và doanh nghiệp vừa và nhỏ (SME, chiếm khoảng 30%). Phân khúc bán lẻ chủ yếu gồm:

• Cho vay mua nhà ở thực với tỷ lệ cấp tín dụng trên tài sản bảo đảm (LTV) an toàn dưới 65%.
• Cho vay mua ô tô có tài sản thế chấp chính là phương tiện vận tải.
• Cho vay sản xuất kinh doanh hộ cá thể có dòng tiền kinh doanh kiểm soát qua tài khoản TPB.

Sự phân tán rủi ro trên hàng trăm nghìn khách hàng cá nhân giúp ngân hàng hạn chế tối đa rủi ro tín dụng tập trung so với các ngân hàng phụ thuộc vào một số ít chủ đầu tư bất động sản dự án lớn.

2.3. Nền tảng an toàn vốn vững chắc: Tiên phong đáp ứng Basel III và quản trị rủi ro chuẩn IFRS 9

TPB là một trong những ngân hàng thương mại cổ phần đầu tiên tại Việt Nam hoàn thành việc áp dụng toàn diện cả 3 trụ cột của hiệp ước vốn Basel III và chuẩn mực kế toán tài chính quốc tế IFRS 9:

• Tỷ lệ an toàn vốn (CAR): Luôn duy trì trên mức 12,5%, cao hơn nhiều so với ngưỡng quy định tối thiểu 8,0% của Ngân hàng Nhà nước theo Thông tư 41/2016/TT-NHNN.
• Tăng vốn điều lệ lên 31.901 tỷ đồng trong tháng 10/2026: Việc bổ sung nguồn vốn tự có giúp ngân hàng tăng cường năng lực tài chính, mở rộng hạn mức cấp tín dụng cho khách hàng lớn và củng cố vững chắc hệ số an toàn vốn trong chu kỳ kinh tế mới.

PHẦN 3: ĐÁNH GIÁ CHẤT LƯỢNG TÀI SẢN VÀ DỰ PHÒNG RỦI RO TÍN DỤNG

3.1. Xu hướng nợ xấu (NPL) tạo đáy và đi vào quỹ đạo kiểm soát lành mạnh

Tính đến thời điểm 30/09/2026, tổng nợ xấu nội bảng (nhóm 3 đến nhóm 5) của TPB ở mức 6.930 tỷ đồng, tương ứng với tỷ lệ nợ xấu 2,10% trên tổng dư nợ cho vay khách hàng.

Con số này cho thấy xu hướng cải thiện rõ rệt so với mức 2,25% cuối năm 2025 và kiểm soát tốt dưới ngưỡng trần 3,0% theo định hướng của Ngân hàng Nhà nước. Sự phục hồi của nền kinh tế, thị trường việc làm và thị trường bất động sản phân khúc nhà ở thực tại các đô thị lớn đã hỗ trợ tích cực cho khả năng trả nợ của tệp khách hàng cá nhân.

3.2. Áp lực nợ nhóm 2 suy giảm, rủi ro chuyển nhóm nợ hạ nhiệt rõ rệt

Tỷ lệ nợ cần chú ý (nợ nhóm 2) trên tổng dư nợ đã giảm liên tục qua các quý của năm 2026, hiện chỉ còn chiếm khoảng 1,8% tổng dư nợ cho vay. Việc nợ nhóm 2 suy giảm là chỉ báo sớm quan trọng khẳng định chu kỳ hình thành nợ xấu mới đã đi qua vùng đỉnh và tốc độ chuyển nhóm nợ sang nợ xấu trong các quý tới sẽ ở mức rất thấp.

3.3. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) và bộ đệm trích lập dự phòng bảo đảm an toàn

Số dư quỹ dự phòng rủi ro cho vay khách hàng của TPB đạt 4.008,3 tỷ đồng. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) đạt khoảng 57,8% và đang trên đà hướng tới mục tiêu 65% vào cuối năm 2026 khi ngân hàng chủ động đẩy mạnh trích lập dự phòng trong quý 4. Đáng chú ý, toàn bộ các khoản cho vay bán lẻ của TPB đều có tài sản bảo đảm bằng bất động sản và phương tiện vận tải với giá trị định giá độc lập có tính thanh khoản cao, bảo đảm khả năng thu hồi vốn tối đa trong trường hợp xử lý nợ.

Bảng cơ cấu chất lượng tài sản của TPB qua các thời kỳ

Nguồn: Tổng hợp từ Báo cáo tài chính kiểm toán và BCTC Quý 3/2026 của TPB

PHẦN 4: DỰ PHÓNG KẾT QUẢ KINH DOANH VÀ KỊCH BẢN TĂNG TRƯỞNG 2026 – 2027

4.1. Dự phóng quý 4 năm 2026 và cả năm 2026: Vượt kế hoạch ĐHĐCĐ

Dựa trên kết quả thực hiện 9 tháng đầu năm và xu hướng tín dụng mùa cao điểm cuối năm:

• Tăng trưởng tín dụng cả năm 2026: Dự kiến đạt 16,5%, hoàn thành hạn mức room tín dụng được Ngân hàng Nhà nước phân bổ.
• Thu nhập lãi thuần cả năm 2026: Dự phóng đạt 16.550 tỷ đồng, tăng trưởng 23,8% YoY.
• Lợi nhuận trước thuế quý 4/2026: Dự báo đạt khoảng 2.336 tỷ đồng. Lũy kế cả năm 2026, Lợi nhuận trước thuế dự kiến đạt 9.800 tỷ đồng (+6,2% YoY so với nền cao 2025), vượt 8,9% kế hoạch ĐHĐCĐ giao (9.000 tỷ đồng).
• Lợi nhuận sau thuế cả năm 2026: Ước đạt 7.840 tỷ đồng. Với 3.190 triệu cổ phiếu lưu hành sau khi hoàn tất đợt tăng vốn điều lệ, EPS pha loãng năm 2026 ước đạt 2.458 đồng/cổ phiếu, tương ứng mức P/E dự phóng chỉ 5,2 lần.

4.2. Triển vọng tăng trưởng bền vững giai đoạn 2027

Bước sang năm 2027, chúng tôi kỳ vọng TPB sẽ duy trì tốc độ tăng trưởng ổn định:

• Dư nợ tín dụng duy trì mức tăng trưởng 15,0% – 16,0% nhờ nền tảng vốn CAR dồi dào.
• NIM duy trì ổn định quanh mức 3,8% – 3,9% khi chi phí vốn được neo thấp bền vững bởi dòng tiền gửi CASA.
• Thu nhập ngoài lãi duy trì mức đóng góp trên 22% TOI nhờ các sản phẩm quản lý gia sản, ngân hàng đầu tư và dịch vụ thanh toán số cho hộ kinh doanh.
• Lợi nhuận trước thuế năm 2027 dự kiến đạt 11.500 tỷ đồng (+17,3% YoY), đưa ROE duy trì trên 19,0%.

Bảng dự phóng chi tiết kết quả kinh doanh TPB (2025 – 2027F)

Nguồn: Dự phóng và phân tích của TSI Research

PHẦN 5: ĐỊNH GIÁ VÀ KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯ

Đối với định chế tài chính ngân hàng thương mại như TPB, tuân thủ nguyên tắc định giá chuyên sâu, chúng tôi áp dụng phương pháp định giá dựa trên Bội số giá trên giá trị sổ sách kết hợp tỷ suất sinh lời trên vốn (P/B – ROE) và Bội số giá trên thu nhập (P/E), tuyệt đối không áp dụng các chỉ số dòng tiền doanh nghiệp phi tài chính như EBITDA, EV/EBITDA hay FCFF.

5.1. Phương pháp P/B kết hợp ROE bền vững (Mô hình PB – ROE)

Mô hình định giá Gordon Growth kết hợp PB – ROE xác định giá trị hợp lý của ngân hàng dựa trên khả năng tạo ra tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu vượt trội so với chi phí sử dụng vốn:

• ROE bền vững kỳ vọng giai đoạn 2026 – 2027: 19,0%.
• Chi phí vốn chủ sở hữu (Ke): 12,5% (được tính toán dựa trên lãi suất phi rủi ro 6,5%, hệ số Beta ngành 1,2 và phần bù rủi ro vốn cổ phần ERP 5,0%).
• Tốc độ tăng trưởng dài hạn bền vững (g): 4,0%.
• P/B lý thuyết theo mô hình Gordon: P/B mục tiêu = (ROE – g) / (Ke – g) = (19,0% – 4,0%) / (12,5% – 4,0%) = 15,0% / 8,5% = 1,76 lần.

Nhằm phản ánh thận trọng các biến động chu kỳ nợ xấu và thị trường chứng khoán, chúng tôi chiết khấu 35% mức định giá lý thuyết, xác định mức P/B mục tiêu hợp lý là 1,15 lần.

Với giá trị sổ sách dự phóng cuối năm 2026 của TPB là 17.150 đồng/cổ phiếu, định giá theo phương pháp P/B mang lại giá trị hợp lý là: Giá trị theo P/B = 1,15 x 17.150 = 19.722 đồng/cổ phiếu (làm tròn thành 19.700 đồng/cổ phiếu).

5.2. Phương pháp định giá theo bội số P/E mục tiêu

Trong giai đoạn 2020 – 2025, cổ phiếu TPB được giao dịch ở mức P/E trung bình từ 7,5 đến 9,0 lần. Hiện tại, cổ phiếu chỉ đang giao dịch ở mức P/E trượt (TTM) là 4,8 lần và P/E dự phóng 2026 là 5,2 lần, mức thấp hiếm có đối với một ngân hàng tư nhân dẫn đầu về ngân hàng số và sở hữu ROE trên 19%.

Chúng tôi áp dụng mức P/E mục tiêu thận trọng là 7,6 lần trên EPS dự phóng năm 2026 (2.458 đồng/cổ phiếu sau pha loãng): Giá trị theo P/E = 7,6 x 2.458 = 18.680 đồng/cổ phiếu (làm tròn thành 18.700 đồng/cổ phiếu).

5.3. Tổng hợp định giá và Giá mục tiêu: 19.200 đồng/cổ phiếu

Kết hợp hai phương pháp định giá với tỷ trọng cân bằng 50% – 50%: Giá mục tiêu = (19.700 x 50%) + (18.700 x 50%) = 19.200 đồng/cổ phiếu.

So với mức giá thị trường 12.800 đồng/cổ phiếu ngày 05/11/2026, giá mục tiêu 19.200 đồng mở ra biên an toàn hấp dẫn với tiềm năng tăng giá lên tới +50,0%.

Bảng tổng hợp phương pháp định giá TPB

Nguồn: Tổng hợp định giá của TSI Research

5.4. Chiến lược giải ngân và Quản trị rủi ro

• Vùng giá khuyến nghị tích lũy: 12.500 – 13.000 đồng/cổ phiếu. Đây là vùng hỗ trợ định giá cứng tương ứng P/B dưới 0,8 lần, nơi rủi ro giảm giá được bảo vệ mạnh mẽ bởi giá trị sổ sách và nguồn thặng dư vốn.
• Giá mục tiêu ngắn hạn: 15.500 đồng/cổ phiếu (+21,1%).
• Giá mục tiêu trung và dài hạn (12 tháng): 19.200 đồng/cổ phiếu (+50,0%).
• Ngưỡng quản trị rủi ro (Cắt lỗ): 11.600 đồng/cổ phiếu (thủng vùng đáy trung hạn tương ứng mức giảm 8% từ vùng mua trên nguyên tắc bảo toàn vốn kỷ luật).

TỔNG KẾT VÀ KHUYẾN NGHỊ

Ngân hàng TMCP Tiên Phong (TPB) hội tụ đầy đủ các tiêu chuẩn của một cơ hội đầu tư giá trị kết hợp tăng trưởng vượt trội:

1. Nền tảng công nghệ và hệ sinh thái số LiveBank 24/7 giúp tối ưu chi phí hoạt động và sở hữu nguồn tiền gửi CASA giá rẻ bền vững.
2. Kết quả kinh doanh quý 3/2026 tăng trưởng lợi nhuận 56,7% khẳng định đà hồi phục mạnh mẽ của hoạt động kinh doanh cốt lõi.
3. Chất lượng tài sản qua đáy khó khăn, tỷ lệ nợ xấu kiểm soát tốt ở mức 2,10%.
4. Mức định giá P/B 0,8 lần và P/E 4,8 lần chiết khấu sâu, mở ra tiềm năng tăng giá 50% với giá mục tiêu 19.200 đồng/cổ phiếu.

Chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư tận dụng vùng tích lũy hiện tại để gia tăng tỷ trọng nắm giữ cổ phiếu TPB cho danh mục đầu tư trung và dài hạn.