TSI WEEKLY REPORT [15/12 – 19/12/2025]

Xu hướng tăng được khôi phục nhờ phiên tăng tốc mạnh mẽ ngày Thứ Sáu

Thị trường chứng khoán Việt Nam đã có sự phục hồi mạnh mẽ trong tuần này, với hầu hết các chỉ số chính tăng hơn 3%. VN-Index tăng 3,49% so với tuần trước, đóng cửa tại 1.704,31 điểm, dứt khoát giành lại mốc 1.700 điểm sau đợt điều chỉnh mạnh của tuần trước. Sự phục hồi chủ yếu được thúc đẩy bởi các cổ phiếu vốn hóa lớn, giúp ổn định tâm lý và giữ nhịp cho chỉ số.

Phiên GD hôm thứ Sáu, Vnindex tăng rất mạnh 1.62% với KL tăng 34%, đưa chỉ số vượt qua tất cả các đường trung bình động, như kỳ vọng đã đưa ra trong các báo cáo hàng ngày trong tuần qua. Điều này giúp xu hướng thị trường trở lại trạng thái khôi phục xu hướng tăng sau giai đoạn nhiễu động vì các thông tin vĩ mô bị diễn giải sai.

Áp lực tỷ giá giảm mạnh, lãi suất liên ngân hàng qua đêm xuống dưới lãi suất OMO

Trên thị trường ngoại hối, áp lực tỷ giá USD/VND trên thị trường tự do đã giảm đáng kể, với mức chênh lệch thu hẹp xuống còn khoảng 1,5% so với tỷ giá chính thức, giảm mạnh so với mức đỉnh hơn 5% kéo dài trong phần lớn tháng qua. Đồng thời, điều kiện thanh khoản liên ngân hàng đã được cải thiện, với lãi suất liên ngân hàng qua đêm giảm mạnh, có thời điểm xuống thấp hơn lãi suất OMO 4.5%. Mức giảm này vào khoảng ~3 điểm phần trăm so với mức đỉnh gần đây là 7,5%. Sự sụt giảm này một lần nữa khẳng định rằng hiện tượng căng thẳng hệ thống gần đây chỉ mang tính chất mùa vụ và do GAP chênh lệch tạm thời giữa tăng trưởng tín dụng và tăng trưởng huy động, không phải rủi ro hệ thống.

Cần nhắc lại rằng nền kinh tế Việt Nam đang ở giai đoạn “Xóa nợ êm đẹp”, bắt đầu từ năm 2023, với chính sách rất đặc trưng là duy trì các mức lãi suất điều hành thấp, đẩy mạnh chính sách tài khóa, kết hợp với giãn và hoãn nợ, đồng thời khéo léo ổn định tỷ giá và lạm phát, để tạo điều kiện cho các doanh nghiệp trả nợ, đặc biệt là các DN trong các ngành có đòn bẩy nợ cao như bất động sản, xây dựng. Những nỗ lực trong nhiều năm qua vùa bắt đầu mang lại hiệu quả, giúp cầu tín dụng tốt trở lại. Và chính sách sẽ tiếp tục được duy trì điều kiện lãi suất thấp kết hợp tài khóa mở rộng để tiếp tục tạo điều kiện cho DN giảm nợ. Không bao giờ có chuyện nâng mạnh lãi suất để công sức nhiều năm đổ sông đổ biển.

Khối ngoại mua ròng, nhân sự cấp cao rõ ràng hơn

Một điểm nữa là kỳ vọng về sự rõ ràng hơn trong các quyết định nhân sự cấp cao sắp tới cũng góp phần phục hồi tâm lý thị trường.

Nhà đầu tư nước ngoài đã chuyển sang mua ròng nhẹ trong tuần với dòng vốn khiêm tốn là 185,64 tỷ đồng, đánh dấu sự tạm dừng ngắn trong xu hướng bán ròng gần đây. Lực mua tập trung vào HPG (472,01 tỷ đồng), TCX (414,89 tỷ đồng) và SSI (398,31 tỷ đồng). Trong khi đó, áp lực bán vẫn tập trung vào VIC (1.483,34 tỷ đồng), DGC (805,55 tỷ đồng) và DXS (439,37 tỷ đồng).

Một số thông tin vĩ mô quan trọng khác

• Việt Nam chính thức thành lập các Trung tâm Tài chính Quốc tế (IFC) tại TP. Hồ Chí Minh và Đà Nẵng. Các doanh nghiệp thực hiện dự án đầu tư mới trong các lĩnh vực ưu tiên trong IFC sẽ được hưởng mức thuế thu nhập doanh nghiệp (CIT) 10% trong tối đa 30 năm, bao gồm miễn thuế tối đa 4 năm và giảm 50% trong tối đa 9 năm tiếp theo. Các dự án ngoài lĩnh vực ưu tiên có thể được hưởng mức thuế CIT 15% trong 15 năm, với miễn thuế tối đa 2 năm và giảm 50% thuế trong 4 năm. Ngoài ra, việc miễn thuế thu nhập cá nhân (PIT) được áp dụng đối với tiền lương của các nhà quản lý, chuyên gia, nhà khoa học và lao động có trình độ cao làm việc tại IFC, cũng như thu nhập từ chuyển nhượng cổ phần, cho đến năm 2030. Những ưu đãi này được thiết kế để thu hút vốn và nhân tài, nâng cao năng lực cạnh tranh của Việt Nam như một trung tâm tài chính.

• Tiếp nối nhận định trước đây rằng giá heo hơi sẽ tiếp tục xu hướng tăng trước Tết Nguyên đán, giá heo đã tăng tốc hơn nữa trong tuần này. Theo dữ liệu thị trường gần đây, giá heo hơi hiện giao dịch trong vùng giá cao hơn là 60.000-69.000 đồng/kg, tương ứng mức tăng ước tính khoảng 5-10% so với tuần trước, tùy thuộc vào địa phương. Xu hướng tăng vẫn được thúc đẩy bởi điều kiện nguồn cung thắt chặt sau dịch tả heo châu Phi (ASF), chu kỳ tái đàn chậm và gián đoạn do bão, lượng heo nái sụt giảm mạnh, trong khi nhu cầu cuối năm tiếp tục mạnh lên. Điều này củng cố đánh giá trước đó của chúng tôi về công ty BAF, họ đang có vị thế tốt để nắm bắt biên lợi nhuận mở rộng trong giai đoạn tháng 1-2/2026. Với việc giá heo tăng mạnh, kết hợp với tổng đàn không ngừng được mở rộng, với kế hoạch 3 triệu heo năm 2027 và 10 triệu vào năm 2030, giá BAF có thể bước vào một giai đoạn leo dốc mới, với mục tiêu của năm 2026 có thể đạt mốc 45-50.

• Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (SSC) đã công bố dự thảo Thông tư sửa đổi các Thông tư 96, 120 và 121 để giới thiệu mô hình Môi giới Quốc tế (Global Broker), cho phép nhà đầu tư nước ngoài giao dịch thông qua tài khoản lưu ký mà không cần mở tài khoản giao dịch tại địa phương, trong khi chờ triển khai cơ chế Đối tác Bù trừ Trung tâm (CCP). Khung pháp lý này làm rõ trách nhiệm giữa các Môi giới Quốc tế và môi giới trong nước trong việc thực hiện lệnh, định danh khách hàng (KYC), cung cấp dữ liệu và hỗ trợ thanh toán không yêu cầu ký quỹ trước (NPF). Về kỷ luật thị trường, các giao dịch NPF thất bại sẽ chỉ được báo cáo cho SSC và VSDC (Tổng công ty Lưu ký và Bù trừ Chứng khoán Việt Nam), trong khi các vi phạm lặp lại sẽ kích hoạt các biện pháp đình chỉ leo thang và yêu cầu ký quỹ trước bắt buộc. Việc lấy ý kiến công chúng diễn ra đến ngày 18/12, dự kiến ban hành vào cuối tháng 12/2025.

• Các ngân hàng quốc doanh đã nâng lãi suất huy động niêm yết ở các kỳ hạn, dẫn đầu là mức tăng mạnh hơn ở kỳ hạn 6-9 tháng, khi thanh khoản hệ thống được cải thiện và lãi suất liên ngân hàng qua đêm giảm. Sự điều chỉnh này theo sau đợt tăng lãi suất OMO và hoán đổi ngoại tệ trước đó của Ngân hàng Nhà nước, tạo dư địa cho việc định giá tiền gửi cao hơn mà không phát đi tín hiệu thay đổi chính sách. Sự chú ý hiện chuyển sang khung chính sách tiền tệ năm 2026 và việc thực hiện chương trình đầu tư công quy mô lớn, nơi năng lực giải ngân sẽ là yếu tố then chốt để duy trì đà tăng trưởng.

• Dự thảo quyết định của Bộ Công Thương phác thảo lộ trình cho thị trường điện cạnh tranh của Việt Nam, với thị trường bán lẻ điện (Giai đoạn 3) dự kiến bắt đầu vào năm 2027. Khách hàng sử dụng điện đủ điều kiện sẽ được phép lựa chọn đơn vị bán lẻ điện và đàm phán giá điện trực tiếp theo cơ chế thị trường. Các đơn vị bán lẻ sẽ tìm nguồn điện thông qua các hợp đồng song phương hoặc thị trường giao ngay từ các đơn vị phát điện và bán buôn. Khách hàng không đáp ứng điều kiện tham gia sẽ tiếp tục mua điện từ các đơn vị bán lẻ hiện tại theo biểu giá quy định.

• Tổng kim ngạch thương mại hàng hóa dự kiến đạt khoảng 23.460.000 tỷ đồng vào cuối năm 2025, lần đầu tiên vượt mốc 22.950.000 tỷ đồng, đưa Việt Nam vào top 15 nền kinh tế thương mại hàng đầu thế giới và đứng thứ hai trong ASEAN. Xuất khẩu ước tính vượt 11.985.000 tỷ đồng, tăng 16% so với cùng kỳ, kéo dài xu hướng thặng dư thương mại nhiều năm của Việt Nam vốn đã được duy trì từ năm 2016. Hoạt động công nghiệp tiếp tục mạnh lên, với chỉ số sản xuất công nghiệp (IIP) tăng 9,5%, trong khi doanh số thương mại điện tử vượt 790.500 tỷ đồng, chiếm khoảng 10% tổng doanh số bán lẻ và gần hai phần ba nền kinh tế số. Trong bối cảnh đó, các cơ quan chức năng đã đôn đốc ngành công nghiệp đặt mục tiêu tăng trưởng trên 10%, tái tạo các động lực tăng trưởng truyền thống và đẩy nhanh phát triển các động lực mở rộng mới. Tuy nhiên, dữ liệu mới nhất của Hải quan Việt Nam cho thấy nửa đầu tháng 12 ghi nhận thâm hụt thương mại gần 51.000 tỷ đồng, thu hẹp thặng dư thương mại từ đầu năm đến nay xuống còn 475.320 tỷ đồng và làm nổi bật sự biến động trong ngắn hạn của đà tăng trưởng thương mại đối ngoại.