BRR: Lợi nhuận sau thuế quý 3/2026 đạt kỷ lục 124,9 tỷ đồng, hoàn thành 99,9% kế hoạch năm và nắm giữ 548 tỷ đồng tiền mặt

Theo BCTC quý 3/2026 mà Công ty Cổ phần Cao su Bà Rịa (UPCoM: BRR) vừa công bố ngày 26/10/2026, doanh thu thuần quý 3/2026 đạt 222,16 tỷ đồng (tăng 106,5% so với cùng kỳ năm trước và tăng 77,8% so với quý 2/2026), lợi nhuận trước thuế đạt 132,22 tỷ đồng (tăng 62,8% so với cùng kỳ và tăng 27,7% so với quý trước), và lợi nhuận sau thuế đạt 124,87 tỷ đồng (tăng 61,7% so với cùng kỳ và tăng 48,0% so với quý trước). Lũy kế 9 tháng đầu năm 2026, tổng doanh thu và thu nhập khác của BRR đạt 637,46 tỷ đồng (tăng 81,7% so với cùng kỳ), lợi nhuận trước thuế đạt 248,93 tỷ đồng (tăng 74,4% so với cùng kỳ) và lợi nhuận sau thuế đạt 228,95 tỷ đồng (tăng 79,4% so với cùng kỳ), qua đó hoàn thành 94,6% kế hoạch lợi nhuận trước thuế (263,07 tỷ đồng) và 99,9% kế hoạch lợi nhuận sau thuế cả năm 2026 (229,21 tỷ đồng) đã được Nghị quyết ĐHĐCĐ thường niên năm 2026 thông qua.

• Kết quả kinh doanh quý 3/2026 thiết lập mức kỷ lục lợi nhuận theo quý cao nhất kể từ khi BRR đưa cổ phiếu lên giao dịch trên sàn UPCoM vào tháng 06/2017. Động lực tăng trưởng đến từ sự đóng góp đồng thời của hai nguồn thu chính: lợi nhuận gộp mảng kinh doanh mủ cao su tăng 83,5% so với cùng kỳ lên 68,82 tỷ đồng (biên lợi nhuận gộp mở rộng từ 20,3% trong quý 2/2026 lên 31,0% trong quý 3/2026) và doanh thu hoạt động tài chính đạt 68,94 tỷ đồng (tăng 45,1% so với cùng kỳ) nhờ điểm rơi hạch toán cổ tức từ các công ty liên kết trồng cao su tại Campuchia, Lào và lãi tiền gửi có kỳ hạn.
• Khác với quý 2/2026 khi lợi nhuận được dẫn dắt bởi thu nhập thanh lý vườn cây cao su tái canh (79,32 tỷ đồng), lợi nhuận quý 3/2026 phản ánh sức mạnh kinh doanh mủ cao su chính quy và dòng cổ tức tiền mặt định kỳ. Lợi nhuận hoạt động kinh doanh cốt lõi (lợi nhuận gộp trừ chi phí bán hàng và chi phí quản lý doanh nghiệp) trong quý 3/2026 đạt 57,97 tỷ đồng, tăng 98,1% so với cùng kỳ năm 2025 (29,27 tỷ đồng) và gấp 3,6 lần mức thực hiện của quý 2/2026 (16,07 tỷ đồng).
• Bảng cân đối kế toán tại ngày 30/09/2026 duy trì trạng thái không vay nợ tài chính (dư nợ vay ngắn hạn và dài hạn bằng 0 đồng), trong khi tổng tiền và tiền gửi có kỳ hạn ngắn hạn tăng 85,5% so với đầu năm lên mức 548,21 tỷ đồng (tương đương 4.873 đồng/cổ phiếu, chiếm 28,3% tổng tài sản và bằng 27,7% vốn hóa thị trường tại thị giá 17.600 đồng/cổ phiếu ngày 27/10/2026). Dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh 9 tháng đầu năm 2026 đạt dương 244,24 tỷ đồng (riêng quý 3/2026 dương 216,85 tỷ đồng), đảo chiều hoàn toàn so với mức âm 27,49 tỷ đồng của 9 tháng đầu năm 2025.
• Điểm gợn cần theo dõi về khoản phải thu quá hạn của 5 khách hàng ký hợp đồng khoán sản lượng (tổng dư nợ gốc 13,53 tỷ đồng được Ban Kiểm soát lưu ý tại ĐHĐCĐ thường niên 2026) đã được doanh nghiệp trích lập dự phòng phải thu ngắn hạn khó đòi đủ 100% (13,53 tỷ đồng) tính đến ngày 30/09/2026, giúp loại bỏ áp lực trích lập bổ sung trong quý 4/2026.
• Cho quý 4/2026 – mùa thu hoạch mủ cao điểm nhất trong năm, lợi nhuận sau thuế của BRR được ước tính đạt 45,50 tỷ đồng trong Kịch bản Cơ sở (xác suất 70%), đưa lợi nhuận sau thuế cả năm 2026 lên 274,45 tỷ đồng (tăng 82,8% so với năm 2025 kiểm toán, vượt 19,7% kế hoạch ĐHĐCĐ), tương ứng EPS dự phóng năm 2026 đạt 2.439 đồng/cổ phiếu và hệ số P/E dự phóng năm 2026 ở mức 7,2 lần (P/E trừ tiền mặt ròng đạt 5,2 lần). Trong Kịch bản Khả quan (xác suất 30%), lợi nhuận sau thuế quý 4/2026 đạt 62,80 tỷ đồng, đưa lợi nhuận sau thuế cả năm 2026 lên 291,75 tỷ đồng (tăng 94,3% so với năm 2025, vượt 27,3% kế hoạch năm), tương ứng EPS năm 2026 đạt 2.593 đồng/cổ phiếu và P/E dự phóng ở mức 6,8 lần.

1. Kết quả kinh doanh Quý 3/2026 và 9 tháng đầu năm 2026: Cán đích kế hoạch lợi nhuận cả năm sớm một quý

Theo BCTC quý 3/2026 và Báo cáo giải trình KQKD quý 3/2026 mà BRR đã công bố ngày 26/10/2026, toàn bộ các chỉ tiêu doanh thu, lợi nhuận gộp, lợi nhuận hoạt động tài chính và lợi nhuận ròng trong quý 3/2026 đều ghi nhận mức tăng trưởng mạnh cả so với cùng kỳ năm 2025 (YoY) lẫn so với quý 2/2026 liền kề (QoQ).

Khi đối chiếu với các chỉ tiêu pháp lệnh tại Nghị quyết ĐHĐCĐ thường niên năm 2026 (ban hành ngày 29/06/2026), cần lưu ý sự khác biệt giữa hai tờ trình trong bộ tài liệu đại hội: tại Báo cáo tổng kết SXKD năm 2025 và phương hướng năm 2026 của Ban điều hành, mục tiêu tổng doanh thu được xây dựng ở mức 727,69 tỷ đồng và lợi nhuận trước thuế ở mức 229,33 tỷ đồng (dựa trên giả định sản lượng khai thác 8.800 tấn, sản lượng chế biến 11.100 tấn, sản lượng tiêu thụ 10.800 tấn và giá bán mủ bình quân cơ sở khoảng 46,6 triệu đồng/tấn). Tuy nhiên, tại Báo cáo của Hội đồng Quản trị và Nghị quyết ĐHĐCĐ thường niên năm 2026 chính thức được thông qua (với tỷ lệ tán thành 100% số phiếu biểu quyết của cổ đông dự họp, đại diện bởi Tập đoàn Công nghiệp Cao su Việt Nam sở hữu 97,47% vốn), đại hội đã chốt chỉ tiêu kế hoạch năm 2026 cao hơn gồm: Tổng doanh thu và thu nhập khác đạt 757,99 tỷ đồng (757.985 triệu đồng), lợi nhuận trước thuế kế hoạch đăng ký đạt 263,07 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế đạt 229,21 tỷ đồng (229.205 triệu đồng).

Tính đến hết ngày 30/09/2026, BRR đã vượt 8,5% so với mốc lợi nhuận trước thuế của tờ trình Ban điều hành (248,93 tỷ đồng so với 229,33 tỷ đồng), hoàn thành 94,6% chỉ tiêu lợi nhuận trước thuế đăng ký năm 2026 (263,07 tỷ đồng) và hoàn thành tới 99,9% chỉ tiêu lợi nhuận sau thuế theo Nghị quyết ĐHĐCĐ (228,95 tỷ đồng so với 229,21 tỷ đồng, chỉ còn cách đích kế hoạch cả năm đúng 258 triệu đồng). Việc hoàn thành trọn vẹn kế hoạch lợi nhuận sau thuế cả năm chỉ sau 3 quý – ngay trước khi bước vào quý 4 vốn là mùa thu hoạch mủ lớn nhất trong năm – cho thấy sự vượt trội của kết quả thực hiện so với kế hoạch thận trọng đầu năm.

2. Động lực tăng trưởng Quý 3/2026: Sự bứt tốc của mảng mủ cao su cốt lõi và dòng cổ tức công ty liên kết

Điểm sáng quan trọng nhất trong cơ cấu lợi nhuận quý 3/2026 của BRR là sự chuyển dịch chất lượng lợi nhuận từ thu nhập đột biến sang lợi nhuận hoạt động kinh doanh cốt lõi và thu nhập tài chính định kỳ. Nếu như trong quý 2/2026, lợi nhuận trước thuế 103,50 tỷ đồng có tới 76,6% đến từ lợi nhuận khác (79,32 tỷ đồng nhờ đấu giá thanh lý diện tích vườn cây cao su già cỗi để tái canh sớm trong nửa đầu năm), thì sang quý 3/2026, lợi nhuận khác chỉ đóng góp 5,71 tỷ đồng (chiếm 4,3% lợi nhuận trước thuế). Toàn bộ 95,7% lợi nhuận trước thuế quý 3/2026 (126,51 tỷ đồng) được tạo ra từ hoạt động sản xuất kinh doanh mủ cao su và hoạt động tài chính.

2.1. Mảng kinh doanh mủ cao su: Sản lượng tiêu thụ tăng vọt và đòn bẩy chi phí cố định mở rộng biên lợi nhuận gộp thêm 10,7 điểm phần trăm QoQ

Theo Tài liệu ĐHĐCĐ thường niên năm 2026 mà BRR đã công bố, công ty hiện quản lý tổng diện tích đất nông nghiệp 8.425,5 ha tại địa bàn tỉnh Bà Rịa – Vũng Tàu, trong đó diện tích vườn cây cao su là 8.012,9 ha (gồm khoảng 6.048 – 6.238 ha vườn cây kinh doanh đang khai thác mủ và hơn 1.513 ha vườn cây kiến thiết cơ bản). Công ty sở hữu 3 dây chuyền chế biến mủ cao su hiện đại với tổng công suất thiết kế 16.000 tấn/năm (2 dây chuyền mủ tinh công suất 12.000 tấn/năm và 1 dây chuyền mủ tạp công suất 4.000 tấn/năm). Đặc biệt, toàn bộ hệ thống quản lý rừng và chuỗi hành trình sản phẩm của BRR đã được cấp chứng chỉ rừng bền vững PEFC/CoC và đáp ứng đầy đủ Quy định chống phá rừng của Liên minh Châu Âu (EUDR), giúp sản phẩm mủ SVR CV50, SVR CV60, SVR 3L, SVR 10 và Latex của BRR bán được mức giá cộng thêm (premium) cho các nhà sản xuất săm lốp quốc tế.

Trong quý 3/2026, doanh thu thuần đạt 222,16 tỷ đồng, tăng gấp hơn hai lần cùng kỳ năm 2025 (+106,5% YoY) và tăng 77,8% so với quý 2/2026. Sự bứt tốc này đến từ ba yếu tố thực tế:

1. Chu kỳ mùa vụ bước vào giai đoạn thu hoạch thuận lợi

Sau khi nghỉ cạo mùa rụng lá trong quý 1 và mới mở miệng cạo trở lại từ giữa quý 2, vườn cây cao su của BRR bước vào giai đoạn cho năng suất mủ cao từ quý 3. Bên cạnh sản lượng tự khai thác (kế hoạch cả năm 8.800 tấn), công ty còn đẩy mạnh thu mua mủ nguyên liệu bên ngoài và nhận gia công chế biến (kế hoạch chế biến 11.100 tấn) để tận dụng tối đa công suất 16.000 tấn/năm của 3 dây chuyền nhà máy.

2. Đẩy mạnh giải phóng hàng tồn kho ở vùng giá cao

Đối chiếu Bảng cân đối kế toán, giá trị hàng tồn kho của BRR tại ngày 30/09/2026 chỉ còn 62,56 tỷ đồng, giảm 27,9% so với đầu năm (86,74 tỷ đồng) và giảm tới 49,3% so với mức tồn kho 123,33 tỷ đồng tại ngày 30/09/2025. Việc chủ động xuất bán mạnh lượng mủ thành phẩm dự trữ trong bối cảnh giá bán mủ cao su bình quân duy trì ở vùng 52 – 54 triệu đồng/tấn (cao hơn 12% – 16% so với mức giá kế hoạch 46,6 triệu đồng/tấn và tương đương mặt bằng giá đỉnh cuối năm 2025) đã trực tiếp thúc đẩy doanh thu thuần quý 3/2026 vượt ngưỡng 222 tỷ đồng.

3. Hiệu ứng quy mô giúp biên lợi nhuận gộp hồi phục mạnh so với quý 2: Biên lợi nhuận gộp quý 3/2026 đạt 31,0%, mở rộng thêm 10,7 điểm phần trăm so với mức 20,3% của quý 2/2026 và vượt mức trung bình cả năm 2025 (27,1%). Khi sản lượng mủ chế biến và tiêu thụ tăng gần gấp đôi so với quý 2, các định phí khấu hao vườn cây (nguyên giá TSCĐ hữu hình 873,50 tỷ đồng) và chi phí vận hành nhà máy phân bổ trên mỗi tấn mủ thành phẩm giảm xuống rõ rệt. Nếu so với quý 3/2025 (biên lợi nhuận gộp 34,9%), biên gộp quý 3/2026 thấp hơn 3,9 điểm phần trăm do hai nguyên nhân: tỷ trọng mủ thu mua ngoài và nhận gia công (vốn có biên lợi nhuận thấp hơn mủ tự khai thác) tăng lên trong cơ cấu doanh thu, đồng thời đơn giá tiền lương chi trả cho công nhân cạo mủ được điều chỉnh tăng để giữ chân lao động (năm 2025 thu nhập bình quân người lao động đã tăng 29,2% lên 12,17 triệu đồng/người/tháng). Dù vậy, quy mô doanh thu tăng gấp đôi đã giúp lợi nhuận gộp tuyệt đối quý 3/2026 đạt 68,82 tỷ đồng, tăng 83,5% YoY và tăng 171,1% QoQ.

Bên cạnh đó, BRR kiểm soát rất chặt chi phí hoạt động trong quý 3/2026. Chi phí bán hàng ở mức 2,14 tỷ đồng (chiếm 0,96% doanh thu thuần) và chi phí quản lý doanh nghiệp ở mức 8,72 tỷ đồng (chiếm 3,92% doanh thu thuần). Tổng chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp trên doanh thu thuần giảm xuống mức thấp kỷ lục 4,9% trong quý 3/2026 (so với 7,7% trong quý 3/2025 và 7,5% trong quý 2/2026), đưa lợi nhuận hoạt động kinh doanh cốt lõi đạt 57,97 tỷ đồng (+98,1% YoY, +260,7% QoQ).

2.2. Doanh thu hoạt động tài chính: Điểm rơi cổ tức 68,94 tỷ đồng và ưu đãi miễn thuế TNDN

Trong quý 3/2026, doanh thu hoạt động tài chính của BRR đạt 68,94 tỷ đồng, tăng 45,1% so với cùng kỳ năm 2025 (47,50 tỷ đồng) và gấp 8,4 lần quý 2/2026 (8,21 tỷ đồng). Lũy kế 9 tháng đầu năm 2026, doanh thu tài chính đạt 78,07 tỷ đồng, tăng 48,9% so với cùng kỳ (52,43 tỷ đồng).

Theo thuyết minh BCTC các kỳ của BRR, danh mục đầu tư tài chính dài hạn có giá trị sổ sách thuần 664,42 tỷ đồng (giá gốc 667,39 tỷ đồng), tập trung vào các dự án trồng cao su tại Campuchia, Lào và khu công nghiệp tại Đồng Nai:

• Công ty Cổ phần Cao su Bà Rịa – Kampong Thom (Campuchia): BRR góp 342,89 tỷ đồng, nắm giữ 49,15% vốn điều lệ. Đây là dự án trồng và chế biến cao su quy mô lớn đã đi vào khai thác toàn diện ở giai đoạn năng suất đỉnh, đóng góp nguồn cổ tức tiền mặt lớn nhất cho BRR hàng năm.

Công ty Cổ phần Cao su Việt Lào

BRR góp 103,00 tỷ đồng (tỷ lệ sở hữu 5,72%), cũng là đơn vị có truyền thống chi trả cổ tức tiền mặt đều đặn với tỷ suất cao.

Công ty Cổ phần Khu công nghiệp Long Khánh

BRR góp 15,33 tỷ đồng (nắm giữ 720.000 cổ phiếu LKC, tỷ lệ sở hữu 4,00%). Theo thông báo chốt quyền của KCN Long Khánh, ngày 18/09/2026 là ngày giao dịch không hưởng quyền tạm ứng cổ tức năm 2025 bằng tiền mặt với tỷ lệ 95% (9.500 đồng/cổ phiếu, thanh toán ngày 16/10/2026), mang về cho BRR khoảng 6,84 tỷ đồng cổ tức.

• Các khoản góp vốn khác tại khu vực Tây Bắc gồm CTCP Cao su Bà Rịa – Lai Châu (106,07 tỷ đồng, sở hữu 10,88%), CTCP Cao su Lai Châu II (82,10 tỷ đồng, sở hữu 9,12%) và CTCP Cao su Yên Bái (18,00 tỷ đồng, sở hữu 9,92%, đã trích lập dự phòng giảm giá 2,97 tỷ đồng).

Theo thông lệ hạch toán hàng năm của BRR (tương tự quý 3/2024 ghi nhận 24,52 tỷ đồng và quý 3/2025 ghi nhận 46,74 tỷ đồng cổ tức được chia), quý 3 luôn là thời điểm các công ty con, công ty liên kết trong Tập đoàn GVR chốt quyền phân phối lợi nhuận năm trước sau khi họp ĐHĐCĐ thường niên vào tháng 6. Việc doanh thu tài chính quý 3/2026 vọt lên 68,94 tỷ đồng phản ánh mức chia cổ tức tăng mạnh từ CTCP Cao su Bà Rịa – Kampong Thom và CTCP Cao su Việt Lào nhờ kết quả kinh doanh năm 2025 của các đơn vị này rất khả quan, kết hợp với lãi tiền gửi có kỳ hạn tăng lên từ khối tiền gửi ngắn hạn 519,89 tỷ đồng.

Đặc biệt, theo quy định của Luật Thuế thu nhập doanh nghiệp, khoản thu nhập từ cổ tức và lợi nhuận được chia sau thuế từ các công ty liên kết, góp vốn trong nước là thu nhập được miễn thuế TNDN. Chính cơ chế này đã giúp chi phí thuế TNDN quý 3/2026 của BRR chỉ ở mức 7,35 tỷ đồng trên tổng lợi nhuận trước thuế 132,22 tỷ đồng, tương đương thuế suất thuế TNDN hiệu dụng chỉ 5,56% (lũy kế 9T/2026 thuế suất hiệu dụng đạt 8,03%, thấp hơn nhiều mức thuế suất phổ thông 20%).

2.3. Lợi nhuận khác từ thanh lý vườn cây cao su tái canh: Hoàn thành sớm từ nửa đầu năm

Trong quý 3/2026, lợi nhuận khác của BRR đạt 5,71 tỷ đồng (tăng 26,7% so với mức 4,51 tỷ đồng của quý 3/2025, nhưng giảm 92,8% so với mức 79,32 tỷ đồng của quý 2/2026). Sự sụt giảm so với quý 2 không phải là tín hiệu suy yếu mà xuất phát từ tiến độ đấu giá thanh lý cây cao su già cỗi để tái canh. Để kịp bàn giao mặt bằng trồng mới hơn 450 ha cao su tái canh đúng thời vụ mưa tháng 6 – tháng 7, BRR đã hoàn tất đấu giá và bàn giao phần lớn diện tích vườn cây thanh lý ngay trong quý 2/2026 (thu về 80,37 tỷ đồng thu nhập khác trong quý 2). Lũy kế 9 tháng đầu năm 2026, thu nhập khác đạt 95,98 tỷ đồng và lợi nhuận khác đạt 84,99 tỷ đồng, tăng 86,9% so với mức 45,47 tỷ đồng của 9 tháng đầu năm 2025 và vượt xa mức thực hiện cả năm 2025 kiểm toán (73,93 tỷ đồng).

3. Phân tích Bảng cân đối kế toán và Lưu chuyển tiền tệ: Nền tảng tài chính không vay nợ, tiền mặt ròng đạt 548,21 tỷ đồng và xử lý dứt điểm nợ quá hạn

Tính đến ngày 30/09/2026, tổng tài sản của BRR đạt 1.934,17 tỷ đồng, tăng 13,3% (+227,65 tỷ đồng) so với đầu năm (1.706,52 tỷ đồng) và tăng 8,4% (+150,63 tỷ đồng) so với cuối quý 2/2026. Sự gia tăng quy mô tài sản diễn ra hoàn toàn ở nhóm tài sản thanh khoản cao nhất là tiền gửi ngân hàng, trong khi cơ cấu nguồn vốn giữ vững nguyên tắc không sử dụng nợ vay tài chính.

Bảng 3: Cơ cấu Tài sản, Nguồn vốn và Dòng tiền của BRR tại ngày 30/09/2026

Nguồn: Theo BCTC kiểm toán năm 2025, BCTC soát xét bán niên năm 2026 và BCTC quý 3/2026 mà BRR đã công bố.

3.1. Tiền mặt ròng tăng thêm 252,75 tỷ đồng sau 9 tháng và Dòng tiền kinh doanh (CFO) đạt 244,24 tỷ đồng

Chất lượng lợi nhuận 9 tháng đầu năm 2026 của BRR được chứng minh rõ nét qua Báo cáo lưu chuyển tiền tệ. Trong 9 tháng đầu năm 2026, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh (CFO) đạt dương 244,24 tỷ đồng (riêng trong quý 3/2026, CFO đạt dương 216,85 tỷ đồng nhờ thu hồi tiền bán mủ và giải phóng tồn kho), cao hơn 6,7% so với lợi nhuận sau thuế lũy kế 9T/2026 (228,95 tỷ đồng) và đảo chiều hoàn toàn so với mức âm 27,49 tỷ đồng của 9 tháng đầu năm 2025.

Nhờ dòng tiền kinh doanh dồi dào cộng với dòng tiền thu từ thanh lý, nhượng bán TSCĐ và thu hồi công cụ nợ (tổng tiền thu hoạt động đầu tư 9T/2026 đạt 236,82 tỷ đồng, trong khi chi mua sắm, xây dựng TSCĐ chỉ tốn 11,16 tỷ đồng), BRR đã tạo ra dòng tiền tự do (FCF) lên tới 233,08 tỷ đồng trong 9 tháng đầu năm 2026 (tương đương 2.072 đồng/cổ phiếu). Toàn bộ lượng tiền thặng dư này được doanh nghiệp chuyển vào tài khoản tiền gửi ngân hàng có kỳ hạn dưới 12 tháng, đưa khoản mục Đầu tư nắm giữ đến ngày đáo hạn tăng từ 207,70 tỷ đồng đầu năm lên 357,86 tỷ đồng cuối quý 2/2026 và đạt 519,89 tỷ đồng tại ngày 30/09/2026. Cộng với 28,32 tỷ đồng tiền mặt và tương đương tiền, tổng lượng tiền của BRR đạt 548,21 tỷ đồng (tăng 85,5% so với đầu năm).

Cần lưu ý rằng trên phần Nợ ngắn hạn tại ngày 30/09/2026, khoản mục Phải trả ngắn hạn khác tăng từ 56,52 tỷ đồng (tại 30/06/2026) lên 145,45 tỷ đồng (tăng thêm 88,93 tỷ đồng). Biến động này xuất phát từ việc ngày 20/08/2026, BRR đã chốt danh sách cổ đông hưởng quyền nhận cổ tức năm 2025 bằng tiền mặt với tỷ lệ 8% (800 đồng/cổ phiếu, tương ứng tổng số tiền chi trả 90,00 tỷ đồng), nên kế toán đã kết chuyển 90,00 tỷ đồng từ Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối sang Phải trả ngắn hạn khác để chờ thanh toán vào ngày 30/11/2026. Ngay cả khi trừ đi 90,00 tỷ đồng tiền cổ tức năm 2025 sắp chi trả vào cuối tháng 11/2026, lượng tiền mặt ròng khả dụng còn lại của BRR vẫn đạt 458,21 tỷ đồng (tương đương 4.073 đồng/cổ phiếu, chiếm 23,1% vốn hóa thị trường).

3.2. Đánh giá điểm gợn cần theo dõi: Trích lập dự phòng 100% đối với khoản nợ quá hạn hợp đồng khoán sản lượng

Theo Báo cáo của Ban Kiểm soát trình ĐHĐCĐ thường niên năm 2026 (trang 45 và trang 48 Tài liệu ĐHĐCĐ thường niên 2026 mà BRR đã công bố), tại thời điểm cuối năm 2025, công ty tồn tại khoản phải thu khó đòi quá hạn thanh toán trên 12 tháng với tổng giá trị gốc là 13,53 tỷ đồng (13.529.365.400 đồng) phát sinh từ các hợp đồng giao khoán sản lượng năm 2024 của 5 khách hàng gồm: Hộ kinh doanh Đặng Thanh Bình, Dịch vụ Nông nghiệp Văn Linh, Dịch vụ Nông nghiệp Thiên Tài, Phát Đạt Quán và CTCP Cao su Quân Thắm. Tại BCTC kiểm toán năm 2025, BRR đã trích lập dự phòng 50% giá trị khoản nợ này, tương ứng số dư dự phòng phải thu ngắn hạn khó đòi tại ngày 31/12/2025 là -6,76 tỷ đồng (-6.764.682.700 đồng).

Đối chiếu trên Bảng cân đối kế toán bán niên soát xét 6T/2026 và BCTC quý 3/2026 tại ngày 30/09/2026, số dư khoản mục Dự phòng phải thu ngắn hạn khó đòi (Mã số 137) đã tăng gấp đôi lên mức -13,53 tỷ đồng (-13.529.365.400 đồng), khớp chính xác 100% với tổng dư nợ gốc quá hạn của 5 khách hàng nêu trên. Điều này mang lại hai hệ quả phân tích quan trọng:

• Thứ nhất, chi phí quản lý doanh nghiệp lũy kế 9 tháng đầu năm 2026 (30,53 tỷ đồng, tăng 43,4% so với mức 21,29 tỷ đồng của 9T/2025) đã gánh trọn phần trích lập bổ sung 50% còn lại (6,76 tỷ đồng) của các hợp đồng khoán quá hạn này. Nếu loại trừ khoản trích lập dự phòng một lần này, chi phí quản lý doanh nghiệp thông thường 9T/2026 chỉ ở mức 23,77 tỷ đồng (tăng 11,6% YoY, rất thấp so với tốc độ tăng trưởng doanh thu 83,5%).
• Thứ hai, việc đã trích lập dự phòng đủ 100% giá trị khoản nợ quá hạn ngay từ 9 tháng đầu năm giúp Bảng cân đối kế toán của BRR sạch hoàn toàn rủi ro tiềm ẩn từ khoản phải thu cũ. Trong quý 4/2026 và năm 2027, BRR không còn chịu áp lực trích lập thêm cho nhóm nợ này; ngược lại, mọi khoản thu hồi công nợ thành công thông qua quá trình xử lý pháp lý (như kiến nghị của Ban Kiểm soát tại ĐHĐCĐ) sẽ được hoàn nhập trực tiếp làm giảm chi phí quản lý doanh nghiệp và tăng lợi nhuận.

4. Triển vọng và Ước tính Kết quả kinh doanh Quý 4/2026 và Cả năm 2026

Để xây dựng dự phóng cho quý 4/2026 và cả năm 2026, cần đánh giá đúng quy luật vận hành theo mùa của BRR qua dữ liệu lịch sử 2022 – 2025:

Về doanh thu thuần mủ cao su

Quý 4 luôn là quý có sản lượng thu hoạch và giao hàng lớn nhất trong năm do cây cao su tại Đông Nam Bộ cho hàm lượng mủ cao nhất vào các tháng mùa khô cuối năm (tháng 10 đến tháng 12) và nhu cầu tích trữ nguyên liệu của các nhà máy săm lốp trước kỳ nghỉ Tết tăng cao. Trong giai đoạn 2022 – 2025, doanh thu thuần quý 4 của BRR lần lượt đạt 193,23 tỷ đồng (Q4/2022), 199,31 tỷ đồng (Q4/2023), 154,43 tỷ đồng (Q4/2024) và 254,11 tỷ đồng (Q4/2025), luôn chiếm từ 38% đến 50% tổng doanh thu thuần cả năm.

Về thu nhập ngoài mủ cao su và chi phí cuối năm

Do BRR đã ghi nhận phần lớn doanh thu đấu giá thanh lý vườn cây trong quý 2/2026 (79,32 tỷ đồng) và hạch toán cổ tức lớn từ công ty liên kết trong quý 3/2026 (68,94 tỷ đồng), hai khoản mục Doanh thu tài chính và Lợi nhuận khác trong quý 4/2026 sẽ quay về mức bình thường (khoảng 11 – 13 tỷ đồng doanh thu tài chính từ lãi tiền gửi trên số dư 548 tỷ đồng và cổ tức KCN Long Khánh, cùng khoảng 6 – 10 tỷ đồng lợi nhuận thanh lý phần diện tích còn lại). Đồng thời, quý 4 là kỳ quyết toán quỹ tiền lương, thưởng năng suất cuối năm cho người lao động nên chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp quý 4 thường cao hơn các quý đầu năm (nhưng năm nay không còn gánh nặng trích lập dự phòng nợ khó đòi hợp đồng khoán 6,76 tỷ đồng như cuối năm 2025).

Dựa trên các cơ sở định lượng trên, chúng tôi thiết lập 2 kịch bản dự phóng có xác suất xảy ra cao nhất cho quý 4/2026 và cả năm 2026 của BRR:

4.1. Kịch bản Cơ sở (Xác suất 70% – Khả năng xảy ra cao nhất)

Giả định vận hành

Sản lượng tiêu thụ mủ cao su quý 4/2026 đạt khoảng 4.500 – 4.650 tấn (tương đương mùa cao điểm quý 4/2025) với giá bán bình quân đạt 53,0 triệu đồng/tấn, mang lại doanh thu thuần quý 4/2026 ở mức 245,00 tỷ đồng (-3,6% YoY so với nền rất cao của Q4/2025 nhưng tăng +10,3% QoQ so với Q3/2026). Biên lợi nhuận gộp quý 4/2026 đạt 26,5% (cao hơn mức 25,9% của Q4/2025 nhờ giá bán duy trì tốt), tạo ra 64,92 tỷ đồng lợi nhuận gộp. Doanh thu tài chính quý 4/2026 đạt 11,50 tỷ đồng (gồm lãi tiền gửi có kỳ hạn khoảng 6,5 – 7,0 tỷ đồng và cổ tức từ KCN Long Khánh cùng các khoản đầu tư khác), lợi nhuận khác đạt 6,00 tỷ đồng, và chi phí bán hàng cùng quản lý doanh nghiệp quyết toán cuối năm ở mức 28,00 tỷ đồng.

Kết quả tài chính

Trong quý 4/2026, BRR ghi nhận 54,22 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế và 45,50 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (EPS quý 4 đạt 404 đồng/cổ phiếu, cao gấp đôi mức LNST quý 4/2025 sau điều chỉnh kiểm toán là 22,52 tỷ đồng). Lũy kế cả năm 2026, doanh thu thuần đạt 708,41 tỷ đồng (+39,8% YoY), lợi nhuận trước thuế đạt 303,15 tỷ đồng (+79,8% YoY, vượt 15,2% kế hoạch ĐHĐCĐ) và lợi nhuận sau thuế đạt 274,45 tỷ đồng (+82,8% YoY, vượt 19,7% kế hoạch ĐHĐCĐ). EPS cả năm 2026 đạt 2.439 đồng/cổ phiếu, ROE đạt 16,7% (vượt kế hoạch 14,53%).

4.2. Kịch bản Khả quan (Xác suất 30%)

Giả định vận hành

Nhu cầu nhập khẩu cao su tự nhiên từ thị trường Trung Quốc và các khách hàng châu Âu đối với dòng sản phẩm đạt chứng chỉ EUDR tăng mạnh trong dịp cuối năm, đẩy giá bán bình quân quý 4/2026 lên vùng 55 – 56 triệu đồng/tấn và sản lượng tiêu thụ vượt 4.900 tấn. Doanh thu thuần quý 4/2026 đạt 275,00 tỷ đồng (+8,2% YoY, +23,8% QoQ), biên lợi nhuận gộp đạt 28,5% (lợi nhuận gộp đạt 78,38 tỷ đồng). Doanh thu tài chính đạt 13,00 tỷ đồng, lợi nhuận khác từ thanh lý bổ sung và thu hồi công nợ đạt 10,00 tỷ đồng, chi phí bán hàng và quản lý ở mức 26,50 tỷ đồng.

Kết quả tài chính

Quý 4/2026 mang về 74,68 tỷ đồng lợi nhuận trước thuế (+26,7% YoY) và 62,80 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế (EPS quý 4 đạt 558 đồng/cổ phiếu). Lũy kế cả năm 2026, doanh thu thuần đạt 738,41 tỷ đồng (+45,7% YoY), lợi nhuận trước thuế đạt 323,61 tỷ đồng (+92,0% YoY, vượt 23,0% kế hoạch ĐHĐCĐ) và lợi nhuận sau thuế đạt 291,75 tỷ đồng (+94,3% YoY, vượt 27,3% kế hoạch ĐHĐCĐ). EPS cả năm 2026 đạt 2.593 đồng/cổ phiếu, ROE đạt 17,6%.

5. Động lực trung dài hạn: Dòng tiền đền bù đất khu công nghiệp, nông nghiệp công nghệ cao và lộ trình thoái vốn Nhà nước

Ngoài chu kỳ tăng trưởng lợi nhuận mủ cao su và cổ tức từ Campuchia trong năm 2026, giá trị nội tại trung dài hạn của BRR còn được hỗ trợ bởi ba yếu tố kích hoạt từ quỹ đất 8.425,5 ha tại Bà Rịa – Vũng Tàu (nay thuộc địa bàn phát triển công nghiệp – cảng biển trọng điểm của vùng Đông Nam Bộ):

1. Quỹ đất bàn giao phát triển hạ tầng và Khu công nghiệp tại Châu Đức, Phú Mỹ và Long Khánh: Theo Báo cáo của HĐQT và Ban điều hành tại Tài liệu ĐHĐCĐ thường niên năm 2026, BRR hiện có 268,4 ha đất tại khu vực Xuân Sơn đang trong diện chờ bàn giao về địa phương quản lý để phát triển theo quy hoạch, đồng thời nhiều diện tích vườn cây nằm dọc các trục giao thông huyết mạch kết nối cụm cảng Cái Mép – Thị Vải và Sân bay Quốc tế Long Thành. Thực tế trong năm 2024 và 2025, công ty đã liên tục ghi nhận các khoản thu nhập bồi thường, hỗ trợ thu hồi đất làm đường giao thông tại thành phố Phú Mỹ (như khoản bồi thường đất hơn 12,1 tỷ đồng trong năm 2024). Khi các dự án khu công nghiệp và hạ tầng giao thông tại Bà Rịa – Vũng Tàu đẩy nhanh tiến độ giải phóng mặt bằng trong giai đoạn 2026 – 2028, BRR sẽ có thêm nguồn thu đột biến từ tiền đền bù giá trị vườn cây và hỗ trợ chuyển đổi đất.
2. Mở rộng diện tích nông nghiệp ứng dụng công nghệ cao và hoàn tất pháp lý thuê đất: BRR đã chuyển đổi 141,5 ha sang cây trồng khác, nổi bật là dự án hợp tác trồng chuối cấy mô ứng dụng công nghệ cao tại nông trường Cù Bị (diện tích đã triển khai 18,9 – 23,9 ha) mang lại doanh thu ổn định trên mỗi héc-ta cao hơn cây cao su truyền thống. Đồng thời, công ty đã hoàn tất thủ tục điều chỉnh quyết định thuê đất sang hình thức công ty cổ phần đối với 4.771 ha và được cơ quan thuế phê duyệt miễn, giảm tiền thuê đất 16,23 tỷ đồng cho năm 2024 và 18,27 tỷ đồng cho năm 2025, giúp tiết giảm đáng kể chi phí thuê đất hàng năm.
3. Yếu tố kích hoạt từ quy định tỷ lệ cổ đông nhỏ lẻ tối thiểu 10% (Free-float) đối với doanh nghiệp đại chúng: Hiện tại, Tập đoàn Công nghiệp Cao su Việt Nam (GVR) đang nắm giữ tới 97,47% vốn điều lệ của BRR (109.652.400 cổ phiếu), khiến tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng bên ngoài chỉ ở mức 2,53% (2.847.600 cổ phiếu). Theo quy định sửa đổi của Luật Chứng khoán về điều kiện duy trì tư cách công ty đại chúng (yêu cầu tối thiểu 10% số cổ phiếu có quyền biểu quyết do ít nhất 100 nhà đầu tư không phải cổ đông lớn nắm giữ), GVR hoặc BRR sẽ phải thực hiện lộ trình giảm tỷ lệ sở hữu của cổ đông chi phối hoặc tái cấu trúc sở hữu trong thời gian tới. Bất kỳ động thái thoái bớt vốn của GVR (tối thiểu 7,5% vốn điều lệ, tương đương khoảng 8,4 triệu cổ phiếu) đều sẽ đòi hỏi định giá lại toàn diện quỹ đất 8.425,5 ha, danh mục đầu tư tài chính dài hạn 667,39 tỷ đồng và khối tiền mặt 548,21 tỷ đồng của BRR, đồng thời cải thiện mạnh thanh khoản giao dịch trên sàn.

6. Định giá, Rủi ro và Khuyến nghị đầu tư

6.1. Phân tích định giá: Hệ số P/E dự phóng 7,2 lần và P/E trừ tiền mặt ròng chỉ 5,2 lần

Tính đến kết thúc phiên giao dịch ngày 27/10/2026 trên sàn UPCoM, cổ phiếu BRR đóng cửa tại mức giá 17.600 đồng/cổ phiếu (tăng nhẹ từ mức 17.500 đồng/cổ phiếu của ngày công bố BCTC 26/10/2026), tương ứng vốn hóa thị trường đạt 1.980,00 tỷ đồng.

Để đảm bảo tính chuẩn xác khi tính toán EPS trượt 4 quý gần nhất (EPS TTM tính từ quý 4/2025 đến quý 3/2026), cần đối chiếu cả hai cách ghi nhận lợi nhuận quý 4/2025:

• Nếu tính theo tổng cộng 4 báo cáo quý tự lập liên tiếp (Q4/2025 đạt 52,48 tỷ đồng + Q1/2026 đạt 18,05 tỷ đồng + Q2/2026 đạt 84,38 tỷ đồng + Q3/2026 đạt 124,87 tỷ đồng, cộng thêm 1,65 tỷ đồng điều chỉnh soát xét 6T/2026), tổng lợi nhuận sau thuế 4 quý đạt 281,43 tỷ đồng, tương ứng EPS TTM đạt 2.502 đồng/cổ phiếu (hoặc 2.487 đồng/cổ phiếu nếu cộng thuần túy 4 quý tự lập 279,78 tỷ đồng). Tại thị giá 17.600 đồng/cổ phiếu, P/E TTM theo số báo cáo quý đạt 7,0 – 7,1 lần.
• Nếu tính theo số liệu quý 4/2025 đã điều chỉnh sau kiểm toán năm 2025 (LNST cả năm 2025 kiểm toán 150,16 tỷ đồng trừ LNST 9T/2025 127,64 tỷ đồng = 22,52 tỷ đồng) cộng với LNST 9T/2026 (228,95 tỷ đồng), tổng lợi nhuận sau thuế 4 quý đạt 251,47 tỷ đồng, tương ứng EPS TTM sau điều chỉnh kiểm toán đạt 2.235 đồng/cổ phiếu và P/E TTM đạt 7,9 lần.

Bảng 5: Tổng hợp các chỉ số Định giá và Sinh lời của cổ phiếu BRR tại thị giá 17.600 đồng/CP (Ngày 27/10/2026)

Nguồn: Theo BCTC kiểm toán năm 2025, BCTC quý 3/2026 mà BRR đã công bố, dữ liệu giao dịch trên sàn UPCoM ngày 27/10/2026 và ước tính của chuyên viên phân tích.

Mức định giá hiện tại của BRR (P/E dự phóng 2026 đạt 7,2 lần trong Kịch bản Cơ sở và 6,8 lần trong Kịch bản Khả quan; P/B đạt 1,23 lần) đang rất rẻ so với chất lượng tài sản của doanh nghiệp. Nếu xét riêng từng cấu phần tài sản theo phương pháp tổng hợp giá trị từng phần (Sum-of-the-Parts), tại vốn hóa thị trường 1.980,00 tỷ đồng:

• Riêng lượng tiền mặt và tiền gửi ngân hàng tại ngày 30/09/2026 đã đạt 548,21 tỷ đồng (4.873 đồng/cổ phiếu).
• Danh mục đầu tư tài chính dài hạn vào Cao su Bà Rịa – Kampong Thom, Cao su Việt Lào, KCN Long Khánh và các công ty cao su Tây Bắc có giá trị sổ sách thuần 664,42 tỷ đồng (5.906 đồng/cổ phiếu) và tạo ra gần 70 tỷ đồng cổ tức tiền mặt mỗi năm.
• Tổng giá trị hai cấu phần Tiền mặt và Đầu tư tài chính dài hạn đã lên tới 1.212,63 tỷ đồng (tương đương 10.779 đồng/cổ phiếu, chiếm 61,2% vốn hóa thị trường). Như vậy, thị trường hiện chỉ định giá toàn bộ mảng kinh doanh cao su cốt lõi của BRR (gồm hơn 8.012 ha vườn cây cao su tại Bà Rịa – Vũng Tàu, 3 dây chuyền nhà máy công suất 16.000 tấn/năm đạt chuẩn EUDR đang tạo ra 123,57 tỷ đồng lợi nhuận HĐKD cốt lõi và 85 – 90 tỷ đồng lợi nhuận thanh lý gỗ mỗi năm) ở mức giá trị doanh nghiệp (EV trừ đầu tư tài chính dài hạn) vỏn vẹn 767,37 tỷ đồng (tương đương chưa tới 96 triệu đồng cho mỗi héc-ta cao su kèm nhà máy chế biến, và chỉ bằng 3,6 lần lợi nhuận trước thuế cốt lõi cộng thanh lý gỗ).

Áp dụng hệ số P/E mục tiêu thận trọng ở mức 9,0 lần trên EPS dự phóng năm 2026 của Kịch bản Cơ sở (2.439 đồng/cổ phiếu) kết hợp phương pháp P/B mục tiêu 1,5 lần trên BVPS cuối năm 2026 (14.746 đồng/cổ phiếu), giá trị hợp lý trong 6 – 12 tháng tới của cổ phiếu BRR được xác định ở mức 22.000 đồng/cổ phiếu, tương ứng mức sinh lời kỳ vọng +25,0% so với thị giá 17.600 đồng/cổ phiếu ngày 27/10/2026 (chưa bao gồm 800 đồng/cổ phiếu tiền cổ tức năm 2025 sẽ thanh toán vào ngày 30/11/2026 cho cổ đông đã chốt quyền và 800 – 1.000 đồng/cổ phiếu cổ tức kỳ vọng của năm 2026).

6.2. Các rủi ro cần lưu ý khi giải ngân

1. Rủi ro thanh khoản giao dịch rất thấp do cơ cấu cổ đông cô đặc: Vì Tập đoàn GVR nắm giữ 97,47% vốn điều lệ, khối lượng giao dịch bình quân của BRR trên sàn UPCoM thường chỉ dao động từ vài nghìn đến vài chục nghìn cổ phiếu mỗi phiên (nhiều phiên dưới 5.000 cổ phiếu). Đặc tính thanh khoản thấp khiến cổ phiếu không phù hợp để giải ngân quy mô vốn lớn bằng lệnh thị trường trong một phiên mà đòi hỏi chiến lược đặt lệnh giới hạn (LO) tích lũy từng phần ở các nhịp điều chỉnh.
2. Rủi ro biến động giá cao su tự nhiên thế giới và thời tiết cực đoan: Kết quả kinh doanh mảng mủ cao su trong quý 4/2026 và năm 2027 phụ thuộc trực tiếp vào diễn biến giá cao su trên sàn TOCOM/SHFE và tình hình thời tiết tại khu vực Đông Nam Bộ. Nếu xuất hiện mưa trái mùa kéo dài trong quý 4 làm gián đoạn ngày cạo hoặc giá cao su thế giới giảm quá 15% do suy giảm nhu cầu sản xuất săm lốp toàn cầu, biên lợi nhuận gộp của BRR có thể thu hẹp về vùng 22% – 24%.
3. Rủi ro thu hồi phần gốc của khoản nợ hợp đồng khoán và hiệu quả các dự án Tây Bắc: Dù BRR đã trích lập dự phòng 100% cho 13,53 tỷ đồng nợ quá hạn của 5 khách hàng khoán sản lượng, việc thu hồi dòng tiền thực tế vẫn phụ thuộc vào tiến độ xử lý pháp lý. Ngoài ra, các khoản đầu tư góp vốn tại khu vực Tây Bắc (Cao su Bà Rịa – Lai Châu 106,07 tỷ đồng, Lai Châu II 82,10 tỷ đồng, Yên Bái 18,00 tỷ đồng) có hiệu quả sinh lời thấp hơn nhiều so với dự án tại Campuchia và Lào, cần tiếp tục theo dõi khả năng chia cổ tức hoặc trích lập dự phòng giảm giá đầu tư tài chính trong các kỳ kiểm toán cuối năm.

6.3. Khuyến nghị hành động

Với việc đã hoàn thành 99,9% kế hoạch lợi nhuận sau thuế cả năm chỉ sau 9 tháng, dòng tiền kinh doanh 9T/2026 dương 244,24 tỷ đồng, tiền mặt ròng chiếm 27,7% vốn hóa và định giá P/E dự phóng năm 2026 chỉ ở mức 7,2 lần (P/E trừ tiền mặt ròng 5,2 lần), chúng tôi khuyến nghị TÍCH LŨY (MUA GOM) cổ phiếu BRR tại vùng giá 17.000 – 17.800 đồng/cổ phiếu với giá mục tiêu 22.000 đồng/cổ phiếu (tỷ suất sinh lời kỳ vọng +25,0%, thời gian nắm giữ 6 – 12 tháng). Nhà đầu tư nên giải ngân bằng lệnh giới hạn (LO) chia làm nhiều phiên để tối ưu giá vốn do biên độ giao dịch sàn UPCoM là +/-15% và thanh khoản khớp lệnh hàng ngày thấp; ngưỡng quản trị rủi ro cắt lỗ đặt tại mức 15.800 đồng/cổ phiếu (-10,2% từ thị giá hiện tại, tương ứng vùng hỗ trợ giá trị sổ sách P/B 1,07 lần).

7. Nguồn tài liệu tham khảo

1. Theo BCTC quý 3/2026 và Báo cáo giải trình KQKD quý 3/2026 mà Công ty Cổ phần Cao su Bà Rịa (BRR) đã công bố ngày 26/10/2026.
2. Theo BCTC soát xét bán niên năm 2026 (6T/2026) và BCTC các quý từ quý 4/2024 đến quý 2/2026 mà Công ty Cổ phần Cao su Bà Rịa (BRR) đã công bố.
3. Theo BCTC kiểm toán năm 2025 và Báo cáo thường niên năm 2025 mà Công ty Cổ phần Cao su Bà Rịa (BRR) đã công bố.
4. Theo Tài liệu họp ĐHĐCĐ thường niên năm 2026 (Báo cáo KQ SXKD năm 2025 và phương hướng năm 2026 của Ban điều hành, Báo cáo của HĐQT, Báo cáo của Ban Kiểm soát, các Tờ trình đại hội) và Nghị quyết ĐHĐCĐ thường niên năm 2026 ngày 29/06/2026 mà Công ty Cổ phần Cao su Bà Rịa (BRR) đã công bố.
5. Theo Thông báo chốt danh sách cổ đông thực hiện quyền nhận cổ tức năm 2025 bằng tiền mặt (ngày đăng ký cuối cùng 20/08/2026, tỷ lệ 8%) và dữ liệu giao dịch cổ phiếu BRR trên sàn UPCoM tính đến ngày 27/10/2026.