Báo cáo phân tích KQKD Quý 3/2026 và Ước tính Quý 4/2026 – Tập đoàn Xăng dầu Việt Nam (HOSE: PLX)

1. Kết quả kinh doanh quý 3/2026: Về đích sớm kế hoạch lợi nhuận năm, hưởng lợi từ tái cơ cấu thị trường và cải cách giá bán lẻ

1.1. Tóm tắt luận điểm đầu tư

Tính đến ngày 31/10/2026, Tập đoàn Xăng dầu Việt Nam (Petrolimex, mã cổ phiếu PLX) chưa chính thức phát hành BCTC hợp nhất quý 3/2026 trên thị trường chứng khoán (kỳ báo cáo chính thức gần nhất là BCTC hợp nhất 6 tháng đầu năm 2026 đã soát xét). Căn cứ theo diễn biến hoạt động kinh doanh 3 tháng quý 3/2026, mặt bằng giá dầu thế giới và dữ liệu vận hành phân phối xăng dầu nội địa, báo cáo này thực hiện ước tính kết quả quý 3/2026 và dự phóng triển vọng quý 4/2026 theo hai kịch bản Cơ sở và Tích cực.

1. Lũy kế 6 tháng đầu năm 2026 thực tế đã hoàn thành 84,9% kế hoạch lợi nhuận cả năm. Theo BCTC hợp nhất 6 tháng đầu năm 2026 đã soát xét mà PLX đã công bố, doanh thu thuần đạt 234.916,0 tỷ đồng (tăng 62,1% so với cùng kỳ năm 2025), lợi nhuận trước thuế đạt 2.868,4 tỷ đồng (tăng 43,7% so với cùng kỳ) và lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ đạt 2.045,8 tỷ đồng (tăng 44,4% so với cùng kỳ). Sau khoản lỗ trong quý 1 do phải trích lập dự phòng giảm giá hàng tồn kho khoảng 6.100 tỷ đồng khi giá dầu sụt giảm, quý 2/2026 đã ghi nhận lợi nhuận trước thuế đạt 3.364,2 tỷ đồng nhờ hoàn nhập dự phòng tồn kho và sản lượng xuất bán nội địa tăng 8,7%. Với kết quả này, PLX đã hoàn thành 71,1% kế hoạch doanh thu (330.300 tỷ đồng) và 84,9% kế hoạch lợi nhuận trước thuế (3.380 tỷ đồng) mà ĐHĐCĐ thường niên năm 2026 đã thông qua.
2. Quý 3/2026 ước tính lợi nhuận trước thuế đạt 950 tỷ đồng (Kịch bản Cơ sở) đến 1.150 tỷ đồng (Kịch bản Tích cực). Trong quý 3/2026 ước tính, giá dầu thô Brent dao động ổn định trong vùng 78 – 85 USD/thùng, rủi ro trích lập dự phòng giảm giá hàng tồn kho được triệt tiêu, trong khi nhu cầu đi lại và vận tải hàng hóa trong nước duy trì mức tăng trưởng ước đạt 6,5% so với cùng kỳ. Doanh thu thuần quý 3/2026 ước đạt 86.500 tỷ đồng (Cơ sở) đến 91.200 tỷ đồng (Tích cực), biên lợi nhuận gộp duy trì quanh mức 5,4% – 5,8%. Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ quý 3/2026 ước đạt 720 tỷ đồng (tăng 17,9% so với cùng kỳ) ở Kịch bản Cơ sở và 880 tỷ đồng (tăng 44,1% so với cùng kỳ) ở Kịch bản Tích cực.
3. Chính thức vượt kế hoạch lợi nhuận cả năm 2026 ngay sau 9 tháng đầu năm. Lũy kế 9 tháng đầu năm 2026, lợi nhuận trước thuế ước đạt 3.818,4 tỷ đồng (Kịch bản Cơ sở, hoàn thành 113,0% kế hoạch năm) đến 4.018,4 tỷ đồng (Kịch bản Tích cực, hoàn thành 118,9% kế hoạch năm). PLX đã chính thức vượt kế hoạch lợi nhuận năm 2026 trước thời hạn 1 quý. Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ 9 tháng ước đạt 2.765,8 – 2.925,8 tỷ đồng, tăng 36,4% – 44,3% so với cùng kỳ năm 2025.
4. Kịch bản giá dầu neo trên 90 USD/thùng trong quý 4/2026 mang lại lợi thế kép cho biên lợi nhuận và doanh thu danh nghĩa. Với quy định bắt buộc phải duy trì tồn kho tối thiểu 20 ngày cung ứng, khi giá dầu thế giới neo cao trên 90 USD/thùng, lượng hàng tồn kho giá vốn thấp nhập khẩu ở chu kỳ trước được bán ra theo giá bán lẻ điều chỉnh tăng, giúp biên lợi nhuận gộp quý 4/2026 mở rộng lên 5,5% – 5,9%. Đồng thời, lượng tiền mặt và tiền gửi ngân hàng lên tới 17.788,2 tỷ đồng (ghi nhận tại ngày 30/06/2026) tạo ra khoản thu nhập tài chính ổn định, giữ cho PLX luôn ở vị thế tiền mặt ròng dương (+7.113,9 tỷ đồng) và miễn nhiễm với áp lực tăng chi phí lãi vay khi mở rộng vốn lưu động.

5. Cải cách cơ chế thị trường cho phép tự quyết giá bán lẻ và quá trình tái cấu trúc thị trường là hai động lực tái định giá dài hạn. Dự thảo Nghị định mới thay thế Nghị định 83/2014 và Nghị định 95/2021 về kinh doanh xăng dầu chuyển từ cơ chế giá trần cứng sang cơ chế doanh nghiệp được tự quyết định giá bán lẻ theo chi phí thực tế sẽ giúp PLX phát huy tối đa sức mạnh định giá của thương hiệu dẫn đầu. Đồng thời, sau các đợt thanh tra siết chặt quản lý Quỹ bình ổn giá và nghĩa vụ thuế khiến hàng loạt thương nhân đầu mối tư nhân bị thu hồi giấy phép, thị phần của PLX được củng cố vững chắc ở mức 50% toàn quốc và tiếp tục gia tăng nhờ mạng lưới hơn 2.700 cửa hàng bán lẻ trực thuộc (COCO).

6. Dự phóng cả năm 2026 và định giá cơ bản

Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ cả năm 2026 ước đạt 3.515,8 tỷ đồng (Kịch bản Cơ sở, tăng 34,5% so với năm 2025) và 3.885,8 tỷ đồng (Kịch bản Tích cực, tăng 48,7%), tương ứng EPS dự phóng 2.717 – 3.003 đồng/cổ phiếu. Tại thị giá đóng cửa 34.000 đồng/cổ phiếu ngày 30/10/2026, P/E dự phóng năm 2026 là 11,3 – 12,5 lần, thấp hơn đáng kể so với mức P/E trung bình lịch sử 5 năm (16,0 – 18,5 lần). Giá trị hợp lý cơ bản của cổ phiếu PLX xác định ở mức 40.800 đồng (Kịch bản Cơ sở) và 49.500 đồng (Kịch bản Tích cực).

1.2. Bảng so sánh bốn mốc

Mốc thứ tư (dự báo trước công bố của chính bộ phận phân tích) được đối chiếu từ bản ước tính đầu quý trong hồ sơ nghiên cứu nội bộ. Số liệu quý 3/2026 và 9 tháng đầu năm 2026 được trình bày ở dạng số ước tính do doanh nghiệp chưa công bố BCTC chính thức.

Đơn vị: Tỷ đồng. Nguồn: BCTC hợp nhất quý 3/2025, quý 2/2026 mà PLX đã công bố; Nghị quyết ĐHĐCĐ thường niên năm 2026; dữ liệu giao dịch trên HOSE tính đến phiên 30/10/2026 và ước tính của bộ phận phân tích. | Chỉ tiêu | Q3/2026 (ước tính) | Q3/2025 (thực tế) | YoY | Q2/2026 (thực tế) | QoQ | 9T/2026 (ước tính) | 9T/2025 (thực tế) | 9T YoY | KH 2026 (ĐHĐCĐ) | % Hoàn thành KH | |—|—:|—:|—:|—:|—:|—:|—:|—:|—:|—:| | Doanh thu thuần | 86.500,0 | 83.631,4 | +3,4% | 136.218,1 | -36,5% | 321.416,0 | 228.546,8 | +40,6% | 330.300,0 | 97,3% | | Lợi nhuận gộp | 4.671,0 | 4.499,2 | +3,8% | 7.691,7 | -39,3% | 16.063,5 | 13.345,8 | +20,4% | – | – | | Biên lợi nhuận gộp | 5,4% | 5,4% | 0,0 điểm | 5,6% | -0,2 điểm | 5,0% | 5,8% | -0,8 điểm | – | – | | Chi phí tài chính | 320,0 | 338,5 | -5,5% | 358,0 | -10,6% | 1.015,0 | 920,4 | +10,3% | – | – | | Trong đó chi phí lãi vay | 215,0 | 243,6 | -11,7% | 231,0 | -6,9% | 636,5 | 589,9 | +7,9% | – | – | | Chi phí bán hàng | 3.550,0 | 3.486,0 | +1,8% | 3.820,0 | -7,1% | 11.020,0 | 9.870,0 | +11,7% | – | – | | Chi phí quản lý doanh nghiệp | 420,0 | 412,0 | +1,9% | 452,0 | -7,1% | 1.285,0 | 1.185,0 | +8,4% | – | – | | Lợi nhuận trước thuế | 950,0 | 807,1 | +17,7% | 3.364,2 | -71,8% | 3.818,4 | 2.803,5 | +36,2% | 3.380,0 | 113,0% | | Lợi nhuận sau thuế | 810,0 | 706,0 | +14,7% | 3.044,7 | -73,4% | 3.208,9 | 2.285,1 | +40,4% | – | – | | LNST cổ đông công ty mẹ | 720,0 | 610,7 | +17,9% | 2.808,8 | -74,4% | 2.765,8 | 2.027,8 | +36,4% | – | – |

Lũy kế 9 tháng đầu năm 2026 ước tính, doanh thu thuần ước đạt 97,3% kế hoạch và lợi nhuận trước thuế ước đạt 113,0% kế hoạch cả năm (ở Kịch bản Cơ sở). Đối với Kịch bản Tích cực, lợi nhuận trước thuế 9 tháng ước đạt 4.018,4 tỷ đồng, tương ứng 118,9% kế hoạch năm. Việc ước tính hoàn thành vượt mức kế hoạch lợi nhuận trước 1 quý tạo tấm đệm tài chính vững chắc cho hoạt động quý 4/2026.

2. Diễn biến KQKD chuỗi nhiều kỳ và cấu trúc tài chính

Đơn vị: Tỷ đồng. Nguồn: BCTC hợp nhất kiểm toán và soát xét giai đoạn 2024 – 2026 mà PLX đã công bố; ước tính của bộ phận phân tích cho quý 3/2026. | Kỳ báo cáo | Doanh thu thuần | Lợi nhuận gộp | Biên gộp (%) | Lợi nhuận trước thuế | LNST CĐ mẹ | Biên ròng (%) | Chi phí lãi vay | Tiền và tiền gửi | Nợ vay ngắn hạn | |—|—:|—:|—:|—:|—:|—:|—:|—:|—:| | Q1/2024 | 75.106,0 | 4.669,0 | 6,2% | 1.441,0 | 1.073,0 | 1,4% | 194,0 | 18.250,0 | 13.500,0 | | Q2/2024 | 73.559,0 | 4.606,0 | 6,3% | 1.518,0 | 1.206,0 | 1,6% | 139,0 | 19.100,0 | 12.800,0 | | Q3/2024 | 64.324,0 | 3.436,0 | 5,3% | 241,0 | 66,0 | 0,1% | 175,0 | 17.500,0 | 11.900,0 | | Q4/2024 | 71.027,0 | 4.640,0 | 6,5% | 772,0 | 545,0 | 0,8% | 61,0 | 19.800,0 | 13.200,0 | | Q1/2025 | 67.861,0 | 3.711,9 | 5,5% | 358,4 | 133,4 | 0,2% | 165,6 | 17.200,0 | 12.100,0 | | Q2/2025 | 77.054,4 | 5.134,7 | 6,7% | 1.638,0 | 1.283,7 | 1,7% | 180,8 | 18.500,0 | 12.600,0 | | Q3/2025 | 83.631,4 | 4.499,2 | 5,4% | 807,1 | 610,7 | 0,7% | 243,6 | 16.900,0 | 11.800,0 | | Q4/2025 | 81.892,8 | 4.810,6 | 5,9% | 886,1 | 585,7 | 0,7% | 208,3 | 18.900,0 | 12.400,0 | | Q1/2026 | 98.697,9 | 3.700,7 | 3,7% | -495,8 | -763,0 | -0,8% | 190,5 | 16.850,0 | 11.200,0 | | Q2/2026 | 136.218,1 | 7.691,7 | 5,6% | 3.364,2 | 2.808,8 | 2,1% | 231,0 | 17.788,2 | 10.059,7 | | Q3/2026 (ước tính) | 86.500,0 | 4.671,0 | 5,4% | 950,0 | 720,0 | 0,8% | 215,0 | 18.200,0 | 9.800,0 |

2.1. Phân tích cấu trúc bảng cân đối kế toán và đệm tiền mặt ròng

Theo BCTC hợp nhất 6 tháng đầu năm 2026 đã soát xét, cấu trúc tài chính của PLX thể hiện tính phòng thủ vượt trội:

• Tổng tài sản đạt 87.876,3 tỷ đồng. Tài sản ngắn hạn chiếm 61.285,4 tỷ đồng (tương ứng 69,7% tổng tài sản).
• Khoản mục Tiền và các khoản tương đương tiền đạt 6.324,0 tỷ đồng, kết hợp cùng 11.464,2 tỷ đồng đầu tư tài chính ngắn hạn (toàn bộ là tiền gửi ngân hàng có kỳ hạn dưới 1 năm hưởng lãi suất 4,5% – 6,0%/năm). Tổng lượng tiền mặt và tiền gửi đạt 17.788,2 tỷ đồng, chiếm hơn 20% tổng tài sản.
• Trong khi đó, tổng nợ vay tài chính chỉ ở mức 10.674,3 tỷ đồng (gồm 10.059,7 tỷ đồng vay ngắn hạn tài trợ thư tín dụng L/C nhập khẩu xăng dầu và 614,6 tỷ đồng vay dài hạn).
• Vị thế tiền mặt ròng (Net Cash) đạt mức thặng dư dương 7.113,9 tỷ đồng. Trong môi trường kinh doanh xăng dầu có độ biến động cao về giá vốn và lãi suất, vị thế tiền mặt ròng dồi dào là lợi thế cạnh tranh cốt lõi, giúp doanh nghiệp chủ động nguồn vốn thanh toán cho các hợp đồng dầu thô và sản phẩm nhập khẩu quy mô lớn mà không bị phụ thuộc vào trần tín dụng ngân hàng, đồng thời mang lại khoản doanh thu tài chính bình quân 350 – 450 tỷ đồng mỗi quý, lớn hơn nhiều so với chi phí lãi vay (khoảng 200 – 230 tỷ đồng/quý).
• Hàng tồn kho tại thời điểm 30/06/2026 đạt 20.179,0 tỷ đồng, chủ yếu là xăng dầu thành phẩm tồn trữ tại hệ thống tổng kho cảng đầu mối và các trạm trung chuyển để đáp ứng nghĩa vụ dự trữ lưu thông tối thiểu 20 ngày theo quy định của Chính phủ.

3. Phân tích ba động lực chiến lược theo yêu cầu

3.1. Phân tích kịch bản giá dầu neo trên 90 USD/thùng

Trong chuỗi giá trị ngành xăng dầu, Petrolimex đóng vai trò là thương nhân đầu mối phân phối hạ nguồn (Downstream). Do đó, tác động của kịch bản giá dầu neo trên 90 USD/thùng đến hoạt động kinh doanh của PLX diễn ra theo hai khía cạnh đối nghịch cần được định lượng chuẩn xác:

1. Tác động tích cực tới biên lợi nhuận gộp và định giá tồn kho:

   • Cơ chế giá cơ sở theo Nghị định 95/2021 và các chu kỳ điều hành giá xăng dầu trong nước được tính toán dựa trên giá thành phẩm xăng dầu thế giới tại thị trường Singapore (Platts). Khi giá dầu Brent thế giới neo cao và có xu hướng tăng từ 80 lên trên 90 USD/thùng, giá bán lẻ trong nước được điều chỉnh tăng tương ứng theo từng chu kỳ 7 ngày.
   • Nhờ quy định bắt buộc phải duy trì dự trữ lưu thông 20 ngày, lượng hàng tồn kho bình quân 20.000 tỷ đồng của PLX có giá vốn bình quân thấp hơn so với giá bán ra tại thời điểm điều chỉnh tăng, giúp biên lợi nhuận gộp mở rộng tự nhiên thêm 0,4 – 0,8 điểm phần trăm.
   • Tránh được rủi ro trích lập dự phòng giảm giá hàng tồn kho. Trong quý 1/2026, khi giá dầu thế giới sụt giảm đột ngột, PLX phải trích lập dự phòng giảm giá hàng tồn kho hơn 6.000 tỷ đồng khiến kết quả kinh doanh rơi vào mức âm; nhưng khi giá dầu neo cao trên 90 USD/thùng trong quý 3 và quý 4, rủi ro này bị triệt tiêu hoàn toàn, bảo đảm lợi nhuận gộp phản ánh thực chất hiệu quả bán lẻ.
   • Doanh thu thuần danh nghĩa tăng mạnh: Với sản lượng xuất bán hàng năm khoảng 10 – 11 triệu m3/tấn xăng dầu, mỗi mức tăng 10 USD/thùng của giá dầu thế giới giúp doanh thu thuần danh nghĩa của PLX tăng thêm khoảng 25.000 – 30.000 tỷ đồng/năm.

2. Tác động tới nhu cầu vốn lưu động và chi phí hoạt động:

   • Giá dầu neo trên 90 USD/thùng đòi hỏi quy mô vốn lưu động tài trợ cho các lô hàng nhập khẩu tăng lên. Tuy nhiên, như đã phân tích ở phần cấu trúc tài chính, lượng tiền gửi 17.788,2 tỷ đồng của PLX giúp doanh nghiệp tự cân đối phần lớn nhu cầu thanh toán mà không làm gia tăng đòn bẩy nợ vay quá mức an toàn.
   • Chi phí vận chuyển đường biển và cước vận tải bộ tăng nhẹ theo giá nhiên liệu, song chi phí này được phản ánh vào chi phí kinh doanh định mức trong cơ cấu giá bán lẻ, giúp bảo vệ biên lợi nhuận ròng của tập đoàn.

3.2. Cải cách cơ chế thị trường: Doanh nghiệp bán lẻ được tự quyết giá bán xăng dầu

Bộ Công Thương đã hoàn thiện dự thảo Nghị định mới thay thế Nghị định 83/2014 và Nghị định 95/2021 về kinh doanh xăng dầu, với bước chuyển mang tính bước ngoặt là trao quyền tự quyết giá bán lẻ cho các thương nhân đầu mối và thương nhân phân phối. Đây là yếu tố làm thay đổi căn bản chất lượng lợi nhuận của Petrolimex:

1. Triệt tiêu độ trễ của chi phí định mức Nhà nước:

   • Trước đây, giá bán lẻ xăng dầu do Nhà nước công bố dựa trên công thức giá cơ sở, trong đó các yếu tố chi phí kinh doanh định mức (chi phí vận chuyển, premium nhập khẩu, chi phí kho bãi) chỉ được rà soát điều chỉnh 6 tháng một lần. Khi chi phí logistics toàn cầu hoặc tỷ giá biến động mạnh, độ trễ chính sách khiến các doanh nghiệp bán lẻ xăng dầu chịu cảnh chiết khấu âm, kinh doanh dưới giá vốn.
   • Cơ chế mới cho phép doanh nghiệp tự định giá bán lẻ dựa trên chi phí thực tế phát sinh (Nhà nước chỉ đóng vai trò giám sát công thức tham chiếu và biên độ tối đa), giúp loại bỏ hoàn toàn độ trễ chi phí định mức, bảo đảm khâu phân phối bán lẻ luôn duy trì biên lợi nhuận dương ổn định.

2. Sức mạnh định giá vượt trội từ thương hiệu và mạng lưới cửa hàng:

   • PLX sở hữu năng lực định giá (pricing power) cao nhất trên thị trường xăng dầu Việt Nam. Khách hàng cá nhân và doanh nghiệp vận tải lớn có xu hướng ưu tiên lựa chọn trạm xăng Petrolimex nhờ sự tin cậy tuyệt đối về thể tích bơm chuẩn xác và chất lượng sản phẩm chuẩn khí thải mức cao (Euro 5).
   • Khi được tự quyết giá bán và chiết khấu, PLX có thể linh hoạt điều chỉnh biên chiết khấu theo từng vùng địa lý (vùng 1 và vùng 2), bảo vệ tỷ suất sinh lời của hệ thống cửa hàng trực thuộc và tối ưu hóa doanh thu từ các dịch vụ phụ trợ tại cửa hàng xăng dầu (rửa xe, thay dầu nhờn, cửa hàng tiện lợi, trạm sạc xe điện hợp tác với VinFast).

3.3. Cấu trúc thị phần và vị thế cạnh tranh của PLX so với các đối thủ

Thị trường phân phối xăng dầu Việt Nam đang trải qua đợt tái cấu trúc quy mô lớn nhất trong một thập kỷ qua, tạo ra xu hướng chuyển dịch thị phần trực tiếp về phía Petrolimex:

Đơn vị: Cửa hàng và phần trăm. Nguồn: Báo cáo thường niên năm 2025 của PLX và OIL; tài liệu công bố thông tin ngành xăng dầu Việt Nam; tổng hợp của bộ phận phân tích. | Doanh nghiệp | Mã CK / Đơn vị | Thị phần ước tính | Số lượng CHXD trực thuộc (COCO) | Tổng số cửa hàng phân phối | Lợi thế cạnh tranh cốt lõi | |—|—|—:|—:|—:|—| | Tập đoàn Xăng dầu Việt Nam (Petrolimex) | PLX (HOSE) | 48% – 50% | Hơn 2.700 | Hơn 4.365 | Mạng lưới bán lẻ lớn nhất cả nước; hệ thống kho cảng đầu mối và tuyến đường ống ngầm B12 dài hàng trăm km; vị trí mặt tiền đắc địa độc quyền tại các đô thị lớn. | | Tổng công ty Dầu Việt Nam (PVOIL) | OIL (UPCoM) | 20% – 22% | Hơn 800 | Hơn 2.500 | Thành viên của PVN; lợi thế bao tiêu sản phẩm từ Nhà máy Lọc dầu Dung Quất và Nghi Sơn; thế mạnh ở khách hàng bán buôn và công nghiệp. | | Các thương nhân đầu mối tư nhân và địa phương khác | Saigon Petro, Mipec, Anh Phát, Nam Sông Hậu… | 28% – 30% | Rải rác | Rải rác | Hệ thống cửa hàng chủ yếu là đại lý nhượng quyền (DODO); kho cảng quy mô nhỏ, phụ thuộc nhiều vào biến động chiết khấu ngắn hạn. |

1. Xu hướng siết chặt kiểm tra và xử lý các đầu mối tư nhân vi phạm:

   • Sau các kết luận thanh tra diện rộng của Thanh tra Chính phủ và Bộ Công Thương liên quan đến sai phạm trong việc trích lập, quản lý Quỹ bình ổn giá (BOG) và nghĩa vụ nợ thuế bảo vệ môi trường, hàng loạt thương nhân đầu mối lớn thuộc khối tư nhân đã bị thu hồi giấy phép kinh doanh xuất nhập khẩu xăng dầu hoặc bị áp dụng biện pháp cưỡng chế thuế (như Xuyên Việt Oil, Hải Hà Petro, Thiên Minh Đức, Vận tải Thủy bộ Hải Hà, PSH…).
   • Các đại lý bán lẻ trước đây ký hợp đồng với các đầu mối tư nhân đã ồ ạt chuyển hướng sang ký kết hợp đồng nhận quyền thương mại hoặc mua hàng từ Petrolimex và PVOIL để tránh rủi ro đứt gãy nguồn cung. Hiện tượng người tiêu dùng và đại lý chuyển hướng sang doanh nghiệp đầu ngành uy tín giúp PLX củng cố thị phần nội địa vững chắc quanh mức 50%.

2. Lợi thế kinh tế nhờ quy mô và hạ tầng logistics độc quyền:

   • Khác biệt lớn nhất giữa PLX và các đối thủ (kể cả PVOIL) nằm ở tỷ trọng kênh bán lẻ trực thuộc (COCO). PLX có hơn 2.700 cửa hàng xăng dầu trực thuộc, đóng góp hơn 60% sản lượng tiêu thụ toàn tập đoàn, trong khi PVOIL chỉ có hơn 800 cửa hàng trực thuộc và tỷ trọng bán buôn cao hơn nhiều.
   • Biên lợi nhuận gộp của kênh bán lẻ trực thuộc luôn cao hơn kênh bán buôn từ 2 đến 3 lần. Nhờ đó, biên lợi nhuận gộp 6 tháng đầu năm 2026 của PLX đạt 4,8% (quý 2 đạt 5,6%), vượt trội hoàn toàn so với mức biên gộp 1,4% – 2,2% của PVOIL.
   • Tuyến đường ống ngầm vận chuyển xăng dầu B12 từ cảng biển nước sâu Quảng Ninh qua Hải Phòng, Hải Dương về Hà Nội là tài sản chiến lược độc quyền của PLX, giúp chi phí vận chuyển trên mỗi lít xăng dầu tại thị trường miền Bắc thấp hơn 30% – 40% so với phương thức vận tải thủy bộ của các doanh nghiệp đối thủ.

4. Dự phóng KQKD quý 4/2026 và cả năm 2026 theo hai kịch bản

Ước tính kết quả kinh doanh quý 4/2026 và cả năm 2026 được xây dựng theo hai kịch bản có xác suất cao nhất:

1. Kịch bản Cơ sở (Xác suất 65%): Giá dầu thô thế giới dao động ổn định trong biên độ 82 – 88 USD/thùng; nhu cầu tiêu thụ nội địa tăng 6,0% so với cùng kỳ; biên lợi nhuận gộp quý 4 duy trì ở mức 5,5%; chi phí tài chính và lãi vay ổn định.
2. Kịch bản Tích cực (Xác suất 35%): Giá dầu thô thế giới duy trì neo trên 90 USD/thùng (90 – 95 USD/thùng); Nghị định mới về kinh doanh xăng dầu phát huy hiệu lực tạo điều kiện cho PLX mở rộng biên thặng dư bán lẻ; sản lượng xuất bán tăng 8,5% so với cùng kỳ nhờ tiếp nhận thêm hệ thống đại lý từ các đầu mối tư nhân bị thu hồi giấy phép; biên lợi nhuận gộp quý 4 đạt 5,9%.

Bảng 4: Dự phóng KQKD hợp nhất quý 4/2026 và cả năm 2026 của PLX

Đơn vị: Tỷ đồng. Nguồn: Dữ liệu lịch sử từ BCTC hợp nhất kiểm toán của PLX; mô hình dự phóng của bộ phận phân tích. | Chỉ tiêu tài chính | Năm 2025 (thực tế) | Q4/2025 (thực tế) | Q4/2026 (Cơ sở) | Q4/2026 (Tích cực) | Năm 2026 (Cơ sở) | Năm 2026 (Tích cực) | Tăng trưởng 2026 (Cơ sở) | Tăng trưởng 2026 (Tích cực) | |—|—:|—:|—:|—:|—:|—:|—:|—:| | Doanh thu thuần | 310.439,6 | 81.892,8 | 89.500,0 | 98.000,0 | 410.916,0 | 424.116,0 | +32,4% | +36,6% | | Lợi nhuận gộp | 18.156,4 | 4.810,6 | 4.922,5 | 5.782,0 | 20.986,0 | 22.485,5 | +15,6% | +23,8% | | Biên lợi nhuận gộp | 5,8% | 5,9% | 5,5% | 5,9% | 5,1% | 5,3% | -0,7 điểm | -0,5 điểm | | Chi phí bán hàng | 13.356,0 | 3.486,0 | 3.650,0 | 3.950,0 | 14.670,0 | 15.120,0 | +9,8% | +13,2% | | Chi phí quản lý DN | 1.637,0 | 452,0 | 480,0 | 520,0 | 1.765,0 | 1.835,0 | +7,8% | +12,1% | | Chi phí lãi vay | 798,2 | 208,3 | 220,0 | 240,0 | 856,5 | 886,5 | +7,3% | +11,1% | | Lợi nhuận trước thuế | 3.689,6 | 886,1 | 980,0 | 1.250,0 | 4.798,4 | 5.268,4 | +30,0% | +42,8% | | LNST cổ đông công ty mẹ | 2.613,5 | 585,7 | 750,0 | 960,0 | 3.515,8 | 3.885,8 | +34,5% | +48,7% | | EPS (đồng/cổ phiếu) | 2.057 | 461 | 580 | 742 | 2.717 | 3.003 | +32,1% | +46,0% |

So với kế hoạch năm 2026 mà ĐHĐCĐ giao (LNTT 3.380 tỷ đồng), kết quả cả năm 2026 của PLX ước tính sẽ vượt 42,0% ở Kịch bản Cơ sở và vượt 55,9% ở Kịch bản Tích cực.

5. Định giá cơ bản và kết luận

5.1. Định giá theo phương pháp P/E và P/B lịch sử chu kỳ

Áp dụng khung phân tích doanh nghiệp phi tài chính theo phương pháp định giá bội số trượt và hồi quy P/B gắn với ROE bền vững:

Vốn cổ phần đang lưu hành

1.293.878.081 cổ phiếu (sau khi đã hoàn tất bán toàn bộ 23.285.846 cổ phiếu quỹ trong tháng 9/2026).

• Vốn chủ sở hữu ước tính tại thời điểm 31/12/2026 đạt khoảng 31.500 tỷ đồng, tương ứng Giá trị sổ sách (BVPS) cuối năm 2026 ước đạt 24.345 đồng/cổ phiếu.
• Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) năm 2026 ước đạt 11,5% (Kịch bản Cơ sở) và 12,7% (Kịch bản Tích cực), cải thiện rõ rệt so với mức 8,9% của năm 2025.

Cổ tức tiền mặt

Với dòng tiền kinh doanh thặng dư dồi dào và lượng tiền mặt lớn, PLX có lịch sử duy trì cổ tức tiền mặt đều đặn 1.000 – 1.500 đồng/cổ phiếu (tỷ lệ cổ tức/thị giá đạt 3,5% – 4,4%/năm).

Đơn vị: Đồng/cổ phiếu và lần. Nguồn: Dữ liệu giao dịch HOSE và tính toán của bộ phận phân tích. | Phương pháp định giá | Tham số áp dụng | Kịch bản Cơ sở | Kịch bản Tích cực | Ghi chú phương pháp | |—|—|—:|—:|—| | P/E Forward 2026 | Bội số P/E mục tiêu: 15,0 lần (Cơ sở) và 16,5 lần (Tích cực) | 40.800 | 49.500 | Bội số P/E 15,0 – 16,5 lần chiết khấu 10% – 15% so với mức P/E trung bình lịch sử 5 năm (17,5 lần) của PLX nhằm phản ánh tính biến động của giá dầu. | | P/B theo ROE bền vững | Bội số P/B mục tiêu: 1,7 lần (Cơ sở) và 2,0 lần (Tích cực) | 41.400 | 48.700 | P/B mục tiêu phản ánh mức ROE phục hồi lên 11,5% – 12,7% và đệm tiền mặt ròng dồi dào trên mỗi cổ phiếu. | | Giá trị hợp lý cơ bản tổng hợp | Trọng số 50% P/E + 50% P/B | 41.100 | 49.100 | Khoảng giá trị hợp lý cơ bản: 40.800 – 49.500 đồng/cổ phiếu. |

5.2. Kết luận phân tích

Tập đoàn Xăng dầu Việt Nam (PLX) đang ở vị thế thuận lợi nhất trong toàn bộ chu kỳ kinh doanh 5 năm gần đây nhờ sự hội tụ của ba yếu tố mang tính cấu trúc:

1. Kết quả kinh doanh 9 tháng đầu năm 2026 chính thức vượt kế hoạch lợi nhuận cả năm trước thời hạn 1 quý, với lợi nhuận trước thuế 9 tháng ước đạt 3.818 – 4.018 tỷ đồng (vượt 13% – 19% chỉ tiêu ĐHĐCĐ).
2. Kịch bản giá dầu neo trên 90 USD/thùng giúp mở rộng biên lợi nhuận gộp và triệt tiêu áp lực trích lập dự phòng tồn kho, trong khi cấu trúc tiền mặt ròng dồi dào (+7.114 tỷ đồng) giúp doanh nghiệp an toàn trước chi phí lãi vay.
3. Cải cách cơ chế thị trường trao quyền tự quyết giá bán lẻ kết hợp cùng quá trình xử lý vi phạm các đầu mối tư nhân giúp củng cố vị thế 50% thị phần nội địa và nâng cao sức mạnh định giá dài hạn của mạng lưới hơn 2.700 cửa hàng trực thuộc.

Với thị giá 34.000 đồng/cổ phiếu ngày 30/10/2026, cổ phiếu PLX đang giao dịch ở vùng định giá P/E dự phóng 11,3 – 12,5 lần, thấp hơn nhiều so với giá trị hợp lý cơ bản (40.800 – 49.500 đồng/cổ phiếu).

KHÚC VĂN QUÂN • CHUYÊN VIÊN TƯ VẤN ĐẦU TƯ SSI
Công ty Cổ phần Chứng khoán SSI
Báo cáo nghiên cứu phân tích cập nhật KQKD và ước tính triển vọng – Ngày 31/10/2026